西部宏观 | 货币数据的春节扰动
// 核心结论
春节对不同部门存款影响方向不同。今年春节偏晚，有利于1月财政存款增速，不利于1月居民存款增速。由于临近春节时财政支出往往增加，春节早1月财政存款投放增加，春节晚1月财政存款投放减少。今年春节晚于去年，抬高1月财政存款同比增速。居民存款则相反。春节前一些单位集中发放薪酬，春节早增加1月居民存款，春节晚降低1月居民存款。今年春节晚于去年，压低1月居民存款同比增速。春节对M1和M2不同组成部分影响方向不同。总体而言，今年春节偏晚有利于1月M1增速，不利于1月M2增速。M1由M0和单位活期存款组成。春节偏晚不利于1月M0，但是有利于1月单位活期存款。由于M1中单位活期存款规模远高于M0，春节偏晚对1月M1整体有正面影响。M2由M1、单位定期存款、居民存款和其他存款构成，其中居民存款占比最大。今年春节偏晚，对1月M2整体而言有负面影响，和居民存款相似。央行公布的数据中，社融是最重要的数量指标。今年春节偏晚不利于2月社融增速，但财政政策力度加大支持政府融资，全年社融增速可能保持总体平稳。去年底中央经济工作会议将社融提到货币供应量之前，货币政策更加关注社融增速。和M2相比，社融增速更加平稳，春节对1月社融增速扰动小于对M2增速的扰动。最新发布的4季度货币政策执行报告提出，“要减少对月度信贷高频数据的过度关注”，“要多看涵盖直接融资的社会融资规模”。往前看，春节偏晚可能给2月社融增速带来拖累，但财政政策力度加大，支持政府融资增长，全年社融增速有望保持平稳。风险提示：春节影响存在不确定性，货币政策宽松不及预期。
正文
一
春节因素扰动金融数据二
重点关注社融增速三
风险提示深度报告汇总
【修复式增长系列报告】
20231103-东风渐起：修复式增长进行时——2024年度宏观经济展望
20230913-复苏还是修复？——当前经济修复式增长下的政策选择与市场判断
20230913-调整：郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长
20230913-定力：为什么年内总量政策力度有限?——四论中国经济修复式增长
【政策解读】
20231213-在短期和中长期目标间寻找新的平衡——中央经济工作会议解读
【房地产系列】
20230918-近期一线城市房地产市场有什么新变化？——“认房不认贷”全面落地后的五个问题
20230818-调整：郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长
20230730-自上而下还是自下而上？——政治局会议后的地产政策优化路径
【三大工程系列】
20231208-城中村改造：几个关键问题——中观景气月报（2023年11月）
20231203-城中村改造：政策定位、模式详解与规模测算——城中村改造系列专题报告（一）
【大类资产配置系列】
20240109-美债收益率下行“卡住”后怎么看？——大类资产专题系列
20230904-A股是不是宏观经济的晴雨表？——复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素（上篇）
20230904-A股是不是宏观经济的晴雨表？——复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素（下篇）
20230816-如何解释股汇背离的异象？——基于印度、日本和中国视角
【汇率系列】
【社会主义现代化新征程系列专题】
20221130-如何理解新型举国体制？——社会主义现代化新征程系列专题之四
20221128-房地产业新模式：德国模式还是新加坡模式？——社会主义现代化新征程系列专题之三
20221020-如何从经济层面理解国家安全？——社会主义现代化新征程系列专题之二
【人口系列研究】
20240121-第二次人口转型与低生育率陷阱——韩国经验启示录
20230221-踏草夕阳间：老龄化加速时代的产业新机遇——养老产业系列研究之一
【央行政策分析】
【长期增长研究】
【美国观察】
西部宏观边泉水团队
边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
宋进朝
资深分析师。南开大学经济学硕士，CFA，FRM，曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理；多年宏观金融研究经验，主要从事宏观、产业及政策研究，尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征，致力于搭建中观经济学研究框架和体系；研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。
刘 鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
张馨月
助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士；研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。
证券研究报告:《货币数据的春节扰动》
报告发布日期：2024年2月23日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师：边泉水
分析师：刘鎏
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