核心观点

 结论 

美联储3月继续加息25bp，说明目前阶段美联储仍将通胀视为货币政策考虑的第一因素，而选择牺牲经济。美国经济已经介于滞胀和衰退之间，美联储虽然会同时权衡通胀风险和衰退风险，但通胀风险暂时仍然是主要风险。在衰退时点前，美联储还有继续加息的时间和空间。一旦美国经济爆发危机，美联储可能迅速转入降息。

北京时间3月23日凌晨，美联储继续加息25bp，联邦基金利率上调至4.75%-5.00%。

要点 

美联储会议声明有三点与之前不同的地方需要注意。第一，在前瞻指引方面，美联储将之前的“预计目标区间的持续上调是适当的”改为了“一些额外的政策紧缩可能是适当的”。第二，在通胀方面，美联储删除了之前“通胀有所缓和”的表述。第三，在银行危机事件方面，美联储表示“美国银行体系健全且富有弹性”。但我们认为，美联储只是在稳定市场情绪，美国中小银行面临的风险压力不容小觑，银行危机可能已经开启。

为挽救银行业危机，美联储大幅度扩表。3月15日，美联储资产总额86894万亿美元，重新回到去年11月中旬的水平，4个多月的缩表前功尽弃。美联储资产中的其他贷款一项在3月8日只有152.1亿，3月15日就飙升至3181.5亿，增加了3000多亿美元。这也从侧面反映出美国银行业所面临的流动性压力是巨大的。

最新的利率点阵图显示仍将继续加息，10名委员支持终点利率在5.00%-5.25%区间。按照点阵图，美国2024年利率将降至4.00-4.25%，但在年度报告里，我们认为，美国经济下半年将会发生深度衰退，美联储将会提前降息，且降息幅度可能较大。

美联储下调2023年经济增速预测，上调通胀预测。美联储将2023年经济增速从0.5%下调至0.4%，将2024年经济增速从1.6%下调至1.2%，2024年的下调幅度更大。美联储预测2023年通胀将会回落至3.3%，高于上一次预测的3.1%。

1

美联储加息25bp，仍坚守控通胀

北京时间3月23日凌晨，美联储继续加息25bp，联邦基金利率上调至4.75%-5.00%。在美国银行业危机正在爆发的情况下，美联储依然选择继续加息，表达了压制通胀的决心，说明目前阶段美联储仍将通胀视为货币政策考虑的第一因素，而选择牺牲经济。美国经济已经介于滞胀和衰退之间，美联储虽然会同时权衡通胀风险和衰退风险，但通胀风险暂时仍然是主要风险。在衰退时点前，美联储还有继续加息的时间和空间。一旦美国经济爆发危机，美联储可能迅速转入降息。

美联储会议声明有三点与之前不同的地方需要注意。第一，在前瞻指引方面，美联储将之前的“预计目标区间的持续上调是适当的”改为了“一些额外的政策紧缩可能是适当的”。这暗示美联储加息周期已经接近尾声，二季度将会开始着手准备降息。第二，在通胀方面，美联储删除了之前“通胀有所缓和”的表述。一季度美国经济仍显韧性，通胀回落减慢，环比增速较高，美联储也意识到了我们之前一直强调的通胀反弹风险。第三，在银行危机事件方面，美联储表示“美国银行体系健全且富有弹性”。但我们认为，美联储只是在稳定市场情绪，美国中小银行面临的风险压力不容小觑，银行危机可能已经开启。

美联储陷于两难困境，鲍威尔努力平衡通胀和危机。在新闻发布会中，鲍威尔首先表达了对银行危机的看法，他强调“针对当前的区域性银行危机，美联储、财政部和联邦存款保险公司早先已经采取了果断行动，存款人的储蓄是安全的”。后来，鲍威尔也重申了对压制通胀的决心。可以看到，鲍威尔在努力安抚市场关于危机和通胀的担忧，但稳经济和控通胀是相悖的两件事。我们认为，美联储先加息控通胀，然后降息稳经济是较优解。

为挽救银行业危机，美联储大幅度扩表。3月15日，美联储资产总额86894万亿美元，较前一周增加了2976亿美元，而这正是硅谷银行、签字银行被关闭引发市场对其他银行挤兑的一周。美联储大幅度扩表导致资产重新回到去年11月中旬的水平，4个多月的缩表前功尽弃。其实，美联储仍在减持国债和MBS债券。截止3月15日，美联储减持国债354亿，减持MBS债券115亿美元。扩表的主要原因是美联储给银行业释放流动性。

2

美联储下调经济预期

最新的利率点阵图显示仍将继续加息。在18名美联储委员中，有17名都支持将利率提高至5.0%以上，10名委员支持终点利率在5.00%-5.25%区间，但也有7名委员高于这一区间。这表明美联储可能会再加息一次。按照点阵图，美国2024年利率将降至4.00-4.25%，也就是降息100bp。但在年度报告里，我们认为，美国经济下半年将会发生深度衰退，美联储将会提前降息，且降息幅度可能较大。

经济预测方面，美联储下调2023年和2024年经济增速。美联储将2023年经济增速从0.5%下调至0.4%，将2024年经济增速从1.6%下调至1.2%，2024年的下调幅度更大。这是因为货币政策的滞后性影响，加息对实体经济最大的冲击可能在2023年下半年到来，美国经济衰退将会持续到2024年。美联储预测2023年失业率4.5%，较上一次预测的4.6%略微下调，2024年失业率维持4.6%不变。

通胀预测方面，美联储上调了2023年PCE同比，说明通胀韧性仍然较强。美联储预测2023年通胀将会回落至3.3%，高于上一次预测的3.1%，2024年PCE同比预测维持在2.5%。但我们认为，美联储货币超调已经难以避免，美国经济将从滞胀逻辑转入衰退逻辑，通胀风险也会转为通缩风险。

蒋飞

贺昕煜（研究助理）

S1070122050027  hexinyu@cgws.com

滑动查阅往期报告

数据、会议点评

二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评

【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评

【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点

评【长城宏观】忘掉数据回落，警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评疫情扩散，PMI进一步回落——11月PMI点评

物价降速加快，加息仍有空间——美国11月通胀数据点评

环比仍较高，二次通胀趋势明显——美国2 月通胀数据点评

社融结构初步改善，居民信贷难言回暖——2月份金融数据点评

通缩未走，通胀未至——2月份通胀数据点评

出口订单意外反弹，带动生产提速——2月PMI点评

欧央行强硬加息——欧央行1月加息点评

减缓加息或促使通胀反弹——美联储1月加息点评

美国PMI跌破临界线，失业率或将回升——美欧1月PMI点评

内需修复第一步——1月PMI点评

年度小结和2023年看点——12月财政数据点评

防疫政策优化，消费快速复苏——12月经济数据点评

美联储仍需坚持走完加息路程——美国12月通胀数据点评

人民币升值不利于出口——12月外贸数据点评

通缩趋势仍在延续——12月通胀数据点评

抗通缩仍是主旋律——12月金融数据点评

差别化房贷政策继续加码，降息周期延续——1月房地产政策点评

美国制造业PMI指数继续下行——美欧12月PMI点评

美联储或将继续加息至5.5%——美联储12月会议纪要点评

美国PMI跌破临界线，失业率或将回升——美欧1月PMI点评

减缓加息或促使通胀反弹——美联储1月加息点评

周报、月报、季度报

【长城宏观】人民币汇率料将兑现我们预期——20220425【长城宏观】八月大类资产配置月报

专题报告

【长城宏观】短期利率的再思考——宏观经济专题报告

湖北经济分析报告——宏观经济专题报告

再议十年期国债利率——宏观经济专题报告

河南经济分析报告——宏观经济专题报告

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

免责声明

长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。

研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

长城证券版权所有并保留一切权利。