通胀低于预期，预计仍可能加息——美国6月通胀点评
核心观点
结论
美国6月份CPI同比下跌至3.0%，低于市场预期。这是美国CPI同比自2021年3月以来最小增幅，住房、服务和商品通胀都在放缓，这主要归因于去年的高基数。核心CPI同比还在4.8%高位，随着人均可支配收入增速高位运行，工人周薪同比出现回升，通胀存在二次反弹的可能。我们认为，核心通胀和工资增速或将支持美联储继续分两次加息25bp。7月27日，美联储可能加息25bp。
美国6月CPI同比3.0%，前值4.0%，市场预期3.1%。核心CPI同比4.8%，前值5.3%。分项来看，房租同比7.8%，贡献2.71个百分点，服务同比4.8%，贡献0.35个百分点，商品同比1.3%，贡献0.28个百分点，食物同比5.7%，贡献0.77个百分点，能源同比-16.7%，贡献-1.15个百分点。
要点
在高基数作用下，能源同比继续大幅回落。去年6月国际油价仍在高位，三季度之后才大幅下跌，今年6月CPI能源同比的回落主要是基数效应，7月开始可能逐渐回升。
商品通胀因消费放缓而回落。今年3月至5月，美国零售同比分别为0.86%、0.19%和0.73%，是2020年6月疫情以来最低的三个月，促使商品通胀逐渐回落。
服务通胀全面回落。其中住房CPI拉低通胀0.07个百分点，运输服务和医疗服务拉低通胀0.4个百分点，三者均在持续回落。但是，服务通胀环比也可能出现反弹。
核心通胀低于我们预期，但进一步下降可能较为困难。6月核心CPI同比为4.8%，低于我们的4.98%，但因人均可支配收入增速维持在7%以上的高位，平均周薪回升，消费逐渐在回暖。其中成屋销售已经见底回升，房价环比也恢复正增长，汽车销量也在逐渐增加。我们预计核心CPI下半年可能维持在5%附近，紧缩周期还需持续。
美国政府仍在加大财政刺激。6月至今，美国新增国债1万多亿美元，财政部现金快速回升。美国财政扩张刺激需求增长，抵消了美联储货币紧缩的部分效果，导致美联储不得不继续提高利率。我们维持下半年继续加息两次的判断。
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7月12日晚，美国公布6月CPI同比3.0%，前值4.0%，略低于市场预期的3.1%。这是美国CPI同比自2021年3月以来最小增幅，住房、服务和商品通胀都在放缓，这主要归因于去年的高基数。核心CPI同比还在4.8%高位，随着人均可支配收入增速维持在高位，平均周薪同比出现回升，通胀存在二次反弹的可能。我们认为，核心通胀和工资增速或将支持美联储继续分两次加息25bp。7月27日，美联储可能加息25bp。
商品通胀继续保持在低位。2023年6月，美国商品CPI同比1.31%，前值2.03%，环比从0.4%降低至0.05%。美国商品通胀在2022年12月就回到了2%附近的相对低位。2023年3月至5月，美国零售同比分别为0.86%、0.19%和0.73%，是2020年6月疫情以来最低的三个月。除了疫情期间，上一次美国零售同比连续3个月低于1%可以追溯到2009年。这或意味着美国商品通胀也将保持在低位。
汽车价格同比继续降低是造成商品通胀回落的主要原因。2023年6月，美国CPI非耐用品同比-8.0%，前值-4.6%；主要受到高基数影响，7月份或将回升。在耐用品中，CPI新车（包括汽车和卡车）同比4.1%，前值4.7%，CPI二手车同比-5.2%，前值-4.2%，均在继续下降。尤其是二手车价格在4月和5月环比增长4.4%，6月环比却下跌0.5%，是2008年以来6月份最大环比降幅（除2020年）。
美国CPI服务包含住所、医疗服务和运输服务三个主要项目。其中住所权重占比34.6%，影响较大，6月同比继续下降，缓解通胀压力。2023年6月，美国CPI住房同比7.83%，前值8.04%，对通胀的贡献从2.78个百分点下降至2.71个百分点，拉低通胀0.07个百分点。往后看，住房通胀对CPI的贡献或将逐步降低。不过，美国成屋销售见底回升，房价环比也恢复正增长，房地产市场正在边际转暖。如果美联储紧缩不足导致房价重新大幅上涨，那么美国通胀可能在2024年反弹。
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美国大规模财政刺激仍在继续拜登政府仍在以各种方式加大财政刺激。2022年8月，美国总统拜登宣布减免学生贷款计划，该计划规模约4000亿美元。2023年6月30日，美国最高法院裁定该计划违宪。但拜登随后表示“今天的决定关闭了一条道路。现在我们将寻找另一条出路。我永远不会停止为你们努力争取。我们一定会解决这个问题”。6月26日，拜登政府还宣布了“宽带公平接入与部署”计划，投资420亿美元用于高速互联网基础设施建设。
6月至今，美国新增国债1万多亿美元，财政部现金快速回升。自6月初，美国国会通过暂停债务上限法案后，截止7月11日，美国国债总额32.54万亿，较6月1日的31.47万亿美元增加了1.07万亿美元。与此同时，财政部现金也增加了约4000亿美元，支撑美国政府继续进行财政刺激。美国财政扩张刺激需求增长，抵消了美联储货币紧缩的部分效果，导致美联储不得不继续提高利率。
2023年7月13日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师： 蒋飞S1070521080001 jiangfei@cgws.com贺昕煜 （研究助理）S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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