企业融资放缓
6月13日央行发布金融数据。如何看待对债市影响？
5月新增社融和贷款不及2020-2022同期。5月新增社融1.56万亿元，新增人民币贷款1.36万亿元，都要低于2020-2022同期的平均值（2.39万亿元、1.56万亿元）。社融同比的拖累项主要是贷款、政府债和企业债，依次拖累6173、5011、2541亿元。5月社融同比回落至9.5%，回落0.5pct，是今年以来次低值。
实体融资需求相对不足。表现为：一是新增社融口径贷款低于新增人民币贷款，两者差值1400亿元，前月为2757亿元，显示出部分贷款因实体需求不足而流向金融机构。二是企业融资同比减少。新增企业贷款同比少增6742亿元，主要是票据和短贷的拖累，分别同比少6709亿元、2292亿元。而且新增企业债融资-2175亿元；新增未贴现票据-1797亿元。不过中长期贷款仍延续多增。6月13日逆回购利率下调，或与企业融资需求不足相关。待后续LPR下调，降息可以以价换量。
居民融资边际修复，但中长期贷款仍较低。5月新增居民贷款3672亿元，同比多增784亿元，其中短期贷款1988亿元、中长期贷款1684亿元，未再负增长。但相比往年同期仍然偏低，新增居民贷款仅为2016-2021同期的一半左右，与2013-2015接近。结构上来看，短贷和往年同期差别不大，而中长期贷款差距较大，反映房地产相关贷款仍偏弱。
存款仍未见明显活化。5月M1同比4.7%，下滑0.6pct，为今年以来最低，反映企业活期存款增长较慢。M2同比11.6%，下滑0.8pct。M2和M1增速差仍维持较高位。从存款结构来看，新增企业存款同比-12393亿元，对M2同比拖累较大，可能主要是企业融资减少，对应转化为存款的部分相应减少；以及留抵退税规模可能不及去年同期。新增居民存款也延续同比少增，同比-2029亿元，连续第二个月少增。
财政收支差额低于去年同期。5月新增财政存款3221亿元，去年同期为2568亿元，差别似乎不大。今年5月政府债净缴款6273亿元，大幅低于去年同期的11229亿元，主要是地方债发行进度较慢。因而，从财政存款剔除政府债净缴款之后的财政收支差额来看，今年5月和去年5月同样存在较大差别。今年5月为-3032亿元，去年同期-8661亿元，主要差别或在于去年5月退税规模约5400亿元。
关注后续稳增长政策。5月社融数据基本延续了4月态势，边际变化不大，数据发布后，长端利率波动幅度较小。逆回购利率下调后，债市可能重点关注货币以外政策发力的可能性。不过当前长端利率尚未对再次降息进行定价，上行风险也相对可控。
风险提示：
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
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作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
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