其他
6月经济数据的六个信号
信号一：上半年不变价GDP同比增5.5%，两年平均同比增4.0%，持平于GDP目标5%隐含的两年平均同比增速。2022上半年GDP同比增2.5%，下半年约3.4%。对比之下，今年要达到全年5%的目标，下半年GDP增速至少达到4.6%。考虑基数前低后高，下半年仍需要政策继续发力支持，才能实现5%左右的增长目标。
信号二：居民消费倾向提升。根据居民人均消费支出除以可支配收入计算消费倾向，二季度为68.2%，较2019同期低2.3pct，而一季度时较2019同期低3.2pct。这指向居民超额储蓄占收入比例有所下行，但相比2019年的消费倾向来看，超额储蓄仍在积累，尚未向消费转化。
信号三：民间投资有待提振。1-6月民间投资累计同比-0.2%，较1-5月的-0.1%继续放缓；1-6月国有及国有控股投资累计同比8.1%，也低于1-5月的8.4%。从当月同比来看，6月民间投资增速-0.6%，好于5月的-1.8%，相比整体的固定资产投资增速3.1%，仍有较大提升空间。
信号四：地产链整体放缓。6月商品房销售额、销售面积、开发资金来源、新开工面积当月同比增速分别比5月下行26.1、15.2、14.1和2.9pct。地产投资当月同比-10.3%，相对5月的-10.5%变化不大。6月一线城市二手房环比跌幅相对5月扩大0.4pct至0.7%，地产销售量价均放缓是否延续值得关注。
信号五：青年失业率继续上升。6月城镇调查失业率维持5.2%，但16-24岁失业率继续上行至21.3%，环比上行0.5pct，续创高点。不过站在季节性角度来看，6月升幅小于2019-2022同期的平均值1.1pct。
信号六：需求仍相对不足。一是6月工业产销率同比-1.1pct，降幅较5月的同比-0.3pct明显扩大。二是二季度现价GDP和不变价GDP同比增速差放缓至-1.5%，明显低于一季度的0.5%。三是对比需求和生产指标的两年平均同比增速，零售、投资和出口交货值加权增长3.5%，低于工业增加值和服务业生产指数加权增速4.1%。
6月经济数据呈现出生产反弹、需求相对不足的特征，后续货币宽松等政策有望继续发力，债市面临的环境仍偏友好。二季度GDP和6月数据公布后，10年国债收益率小幅下行约1bp。面临居民超额储蓄尚未向消费有效转化、民间投资增速偏低、地产链放缓、青年失业率较高等问题，稳增长政策仍有待发力。预计下半年存在降准降息的可能性，长端利率可能仍有下行空间。短期关注税期走款带来的流动性变化，政策方面重点关注7月下旬政治局会议。
风险提示：
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
贷款意外改善，存款未见活化通胀环比连续三个月回落六月PMI，七个信号两年同比多放缓，等待稳增长政策
降息意外提前，债市双刃剑
大行存款利率下调，债市还有下半场通胀环比回落，宽松预期或升温出口也环比放缓PMI传递的五个信号
稳增长工具，重在预期
经济与流动性共振，债市防御式进攻货币政策报告的三个表述变化
贷款转弱，债市“钝化”
通胀回落，需求不足、进口“通缩”出口韧性，价格支撑制造业PMI降至49.2%，什么信号政治局会议的四个信号
央行新闻发布会的三个信号
货币政策例会，二季度MLF利率难降
通缩预期或面临修正出口大增，知与未知3月居民融资大幅修复“降息”与否，通胀相对次要部分中小行下调存款利率，什么信号？PMI的四个信号降准明确货币宽松依然是主线温和复苏，久期加一点企业和居民存款继续高增政府工作报告的三个信号货币政策报告的五个信号社融增速新低与M2新高企业融资或从发债转向贷款中央经济工作会议的八个要点制造业PMI降至49.2%，什么信号已外发报告标题：《6月经济数据的六个信号》对外发布时间：2023年7月17日
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：xiaojinchuan@gf.com.cn
法律声明
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。