物价见底以后怎么走？——7月通胀数据点评
核心观点
结论
7月份CPI同比阶段性转负，环比低于近十年同期均值，核心CPI分化，PPI环比也在负增，一定程度表明内需相对不足的压力仍未缓解。PPI与CPI阶段性底部可能先后在6月和7月形成，我们认为8月份开始，CPI可能回升但幅度有限，PPI可能仍将底部盘整，市场利率可能也有下探空间。从这个角度看，最快三季度，降息空间或将继续打开。 数据
7月份CPI同比-0.3%，前值0%；环比+0.2%，前值-0.2%；核心CPI同比0.8%，前值0.4%。PPI同比-4.4% ，前值-5.4%，环比-0.2%，前值-0.8%。
要点
我们在6月通胀数据点评中提到，7月份CPI同比可能出现负值。实际上7月份CPI同比为-0.3%，基本符合预期。CPI同比由上月的0%转为本月的负值，有高基数因素影响。但无论从CPI环比还是核心CPI看，物价偏弱，需求内生动力不足的特征仍在延续。7月份 CPI环比为0.2%，与6月一样，依然低于近十年同期均值。核心CPI同比略有回升，实则工业消费品价格与服务价格涨跌继续分化。主要是服务价格对核心CPI的支撑，今年暑期旅游出行火爆，机票酒店等价格同比涨幅较高。而工业消费品价格同比仍在下降。对于三、四季度CPI，我们仍维持前期判断，8月份开始CPI同比可能会呈现回升态势，但幅度可能有限，年底或升至0.9%左右。7月份PPI环比仍在下滑，为-0.2%，同比降幅略有收窄至-4.4%。主要是生产资料同比下滑幅度较大，从同比看，采掘工业价格下降14.7%，原材料工业价格下降7.6%，加工工业价格下降3.8%。在生活资料中耐用品价格同比降幅也较明显，7月下降1.5%，与6月持平。对于后续PPI，我们考虑产出缺口、M1和国际大宗商品价格的领先指标，三、四季度PPI大概率维持底部盘整，可能无法快速回正。1
CPI同比阶段性转负服务与耐用品延续分化对于CPI食品，应季果蔬大量上市，市场供应充足，鲜果鲜菜价格环比均下滑，最终CPI食品环比下降1%。同比来看，鲜菜、猪肉价格同比均降，最终食品同比由6月的上涨2.3%转为下降1.7%。CPI食品同比经历了5/6月的短暂回弹，重新转负，这与PPI食品同比的下降一致。往后看，进入8月份，农业农村部数据显示，全国猪肉价格已经略有回升。这主要就是前期能繁母猪持续去化的影响。猪肉价格可能进入上升通道，但我们认为由于去年基数较高，同比上行幅度可能不会太大，对CPI同比也不会有太大影响。
对于CPI非食品，服务价格起到主要支撑，工业消费品价格仍在下降，最终CPI非食品同比0%。国家统计局指出，暑期出游大幅增加，机票、宾馆住宿、旅游价格同比涨幅均在10%以上，带动服务价格同比涨幅扩大0.5个百分点至1.2%。但是工业消费品价格下降1.9%，扣除能源的工业消费品价格下降0.3%，仍是负增。
另外值得关注的是CPI居住项目。7月CPI居住同比0.1%、CPI房租同比-0.1%，仍在偏低位运行。CPI居住对短端利率有一定的指示作用，实际上shibor6月期利率从二季度以来就已经拐头向下，8月均值已降至2.19%。CPI居住持续在低位运行，预示市场利率在未来数月也有进一步下降的可能。
总体看，7月份CPI同比阶段性底部可能已经出现。对于三、四季度CPI，我们维持《风高浪急，变中求进——下半年国内经济展望》的判断，8月份开始CPI同比可能会呈现回升态势，但幅度有限，年底或升至0.9%左右。CPI同比读数偏低，市场利率可能也有下探空间，我们认为最快三季度内，降息空间或将继续打开。
2
PPI降幅收窄四季度或底部盘整PPI生产资料分行业看，部分上游行业需求仍偏弱，如煤炭钢铁价格仍在环比下降；水泥玻璃价格环比下降，可能指向地产/建筑较弱；国际油价回升，石油有色价格环比由降转涨。国家统计局数据显示，7月份煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.0%、0.1%；石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨4.2%、0.4%。水泥制造价格下降6.5%，玻璃制造价格下降2.9%。另外，值得一提的是，纺服、计算机等价格有所回升：计算机制造、智能消费设备制造价格均上涨0.4%，锂离子电池制造价格上涨0.3%；文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.7%，纺织服装服饰业价格上涨0.6%。统计局公布的30个行业中价格环比下滑的行业有15个，比6月减少了6个。PPI生活资料中，耐用品价格同比降幅比较明显，7月下降1.5%，与6月降幅持平，工业耐用品需求偏弱的特点在延续。
7月份，PPI读数略有回升，但从趋势上看PPI同比仍然在下行之中。对于后续的PPI我们结合产出缺口、M1和国际大宗商品价格等的领先指标，PPI在三四季度大概率底部盘整。PPI若持续负增对企业利润也形成掣肘。1-6月份，工业企业利润总额累计同比下降16.8%，尽管降幅仍在收窄，但仍然处于相对低位。
对于当前的库存周期，我们在《本轮主动去库存见底了吗？》提示，今年三季度或是主动去库的尾声；四季度可能短暂被动去库；明年可能主动补库存。但是结合长周期背景考虑，下一轮需求回弹的力度可能不强，对应的补库存力度、长度也可能偏弱。
对外发布时间：
2023年8月9日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师： 蒋飞S1070521080001 jiangfei@cgws.com仝垚炜 S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点
评【长城宏观】忘掉数据回落，警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评疫情扩散，PMI进一步回落——11月PMI点评
美国制造业或在筑底——美欧7月制造业PMI点评短周期内主动去库或接近尾声——7月PMI点评
美联储加息难言结束——美联储7月加息点评政治局会议的五点变化
财政支出明显放缓，政策加码预期升温——6月财政数据点评
经济发展仍有压力，总量政策空间或将打开
出口增速创今年低点——6月外贸数据点评
信贷偏强但社融增速创新低——6月金融数据点评CPI同比已降至0%——6月通胀数据点评服务业旺盛维持经济强韧——美国6月服务业PMI点评美国制造业PMI再创疫情后新低——美欧6月制造业PMI点评
制造业仍在收缩，政策组合拳已在路上——6月PMI点评
地方财政压力陡增，地产政策放松迫在眉睫——5月财政数据点评
欧央行控通胀决心更强——欧央行6月加息点评
经济增长放缓，降息如期而至——5月经济数据点评
加息虽暂停，终点还未至——美联储6月FOMC点评
M1、M2、社融、政府债增速回落——5月金融数据点评
核心通胀中枢不变，高利率仍将持续——5月美国通胀点评
降息周期再延续——六月降息点评
未来一段时间物价怎么走？——5月通胀数据点评
美国制造业产需错配加重——5月美欧PMI点评
服务业复苏态势现隐忧——5月PMI点评企业利润负增拖累财税收入房地产修复受阻居民信贷再次收缩，降息或可期通缩只差一步，降息或将至
服务通胀压力缓解，核心通胀仍显韧性
新市场开拓成效持续显现——4月外贸数据点评
存款利率下调带动银行业利好，转债行情正当时
欧央行放缓加息，但不会停止紧缩
加息周期可能接近终点
美国非制造业大幅回落
内生动力不足，PMI再度收缩
政策基调有何变化？
财政收入回暖，收支差额由正转负——3月财政数据点评
GDP同比回升至趋势线上
出口增速为何超预期？
滞胀与衰退临界点，美联储仍需一次加息
信贷持续超预期，但产出效应递减
通缩压力加大，降息可期
美国制造业和服务业进一步分化
环比回落，回归正常
加息25bp，控通胀仍为主线 开年收入增速下降，支出强度仍在——1-2月财政数据点评如约而至——降准点评 欧央行顶住压力，再度加息50bp三驾马车复苏节奏快慢不一——1-2月经济数据点评
出口形势依然严峻——1-2月外贸数据点评务实的目标——政府工作报告点评美国下半年通胀反弹风险加剧——美国1月通胀数据点评
信贷总量创新高，但社融结构仍待改善——1月金融数据点评
消费修复初步确认——1月份通胀数据点评
周报、月报、季度报
【长城宏观】人民币汇率料将兑现我们预期——20220425【长城宏观】八月大类资产配置月报
八月全球大类资产配置月报
八月可转债月报七月全球大类资产配置月报长城证券宏观二季度研究报告合集
化解地方债务问题任重道远
国家安全问题“复杂艰巨”，地缘政治风险抬升六月大类资产配置月报
六月债券投资分析报告
两大峰会同时举办，国际“阵营化”趋势加剧存款利率调降，债市或将继续走强五月债券投资分析报告
五月大类资产配置月报
地产销售降温，降息预期又起四月可转债投资策略报告
中国将为世界发展注入更多确定性——20230403周报
二季度债券投资分析报告
四月大类资产配置月报
二季度 GDP 增速或到 7%——二季度中国经济展望
国外紧急灭火，国内需求新高—20230327周报
美国经济开启衰退模式——美国二季度经济展望
原油指数暴跌，大类资产指数创年内新高——20230320周报硅谷银行破产，美国经济风险显现——20230313周报
三月债券投资分析报告
三月大类资产配置月报
GDP跟踪指数持续回升——20230213周报
二月大类资产配置月报
二月债券投资分析报告2023年全国GDP增速目标或在5.5%以上——20230116周报元旦假期出行迎来修复——20230103周报
一月债券投资分析报告
专题报告
气候变化之下经济目标和能耗目标短期难以平衡——宏观经济专题报告
河南经济分析报告——宏观经济专题报告
2023年可转债市场或迎来良机——宏观经济专题报告四川经济分析报告——宏观经济专题报告
M2/GDP的新形势:或将持续上升——宏观经济专题报告
四季度出口为何快速下滑？——宏观经济专题报告如何看待IMF下调中国中期GDP增速？——宏观经济专题报告
美国失业率为何再创新低？——宏观经济专题报告
十年期国债收益率还会持续走高吗？——宏观经济专题报告
天津经济分析报告——宏观经济专题报告
2022年度总结——宏观经济专题报告
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
免责声明
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。
研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
长城证券版权所有并保留一切权利。