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7月政治局会议，五个信号
第一，短期和中长期。会议明确“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”。短期经济运行面临新的困难挑战，主要表现为：一是国内需求不足；二是一些企业经营困难；三是重点领域风险隐患较多；四是外部环境复杂严峻。
第二，针对短期问题，有关下半年的工作部署，相应提出了加大宏观政策调控力度：一是着力扩大内需（发挥消费拉动的基础性作用）；二是提振信心（切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境），解决一些企业经营困难的问题；三是对于风险隐患（地产行业、地方债务、中小金融机构），要进行防范；四是通过不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强等方式应对外部环境的变化。
第三，宏观政策体现为稳财政+宽货币的组合。相比于4月会议政策表述（积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力），本次会议政策基调转变为稳财政+宽货币的组合。财政方面，一是“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，二是要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用，两者均是现有政策的延续和加快，更多体现了“稳”的特征。货币方面，提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，在4月精准有力的结构性货币政策基础上，增加了“总量”表述，意味着后续仍有降准、降息可能，宽货币的程度在加大。
第四，扩内需，重在市场化的力量。扩内需的抓手仍是消费、投资，两者次序与4月会议一致，不过扩展成四个方面。消费在4月会议提到的服务消费基础上，新加入汽车、电子产品、家居等大宗消费。投资方面，强调出台促进民间投资的政策，近日发改委已推出关于民间投资的政策。同时还提到加快地方专项债发行与使用，以发挥政府投资带动作用，属于存量政策的加快推动。
第五，切实防范化解风险，重点领域是地产和地方债务。需要注意的是，地产行业措辞的变化，是在化风险的领域，而不是扩内需的部分。因而“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，更多是基于防风险的底线思维。此外，针对地方债务风险，提出要制定一揽子化债方案（具体请见之前的报告《城投债务风险化解的六种路径》）。
本次会议一些措辞的变化，或提振市场情绪，在债市收益率低位产生短期情绪上的冲击。不过稳财政+宽货币的组合，并没有改变有利于债市的政策环境，利率走熊的概率不高。不确定性主要是市场对地产政策的理解，关键还是要看政策具体落地，及其对地产销售的实际带动。
风险提示：
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
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作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
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