大型部件精确安装技术、大型复杂复合材料结构件制造与检测技术等技术的攻关。中航西飞据中航西飞官网，公司作为主供应商，承担了机体结构中设计最为复杂、制造难

（精选报告来源：报告研究所）前言：汽车智能化下的投资机遇探析汽车或为最早落地的“具身智能”，市场空间大智能驾驶汽车本质也是具身智能的产品之一（做极致类比相当于一个大型轮式机器人），和服务机器人相比，智能驾驶汽车一定程度替代司机的劳动付出（家庭服务机器人替代保姆），司机的驾驶行为是较为标准化的动作，如果不考虑安全法规要求，单纯从技术实现难度看，智能汽车有望成为较早落地的具身智能产品。智能驾驶是第一步1）汽车自动驾驶替代司机（遵循交规，偏标准化-通用人工智能）需求空间：全球

放缓，全球经济有望持续复苏，海外需求推动工业出口或将推动国内用电需求。用电结构逐步优化，第三产业对电力需求的贡献日益显著。在过去六年中，

点击👇下方小卡片关注我们【写在开头】最近微信推荐机制调整了，可能有些朋友会收不到我们的推送，大家别忘了给报告研究所加上星标，以免错过更多精彩内容和最新报告！近期，付鹏参加了凤凰网举办的2024湾区财经论坛，在演讲中谈到了宏观经济、股市、楼市、消费、企业生产以及未来破局，而市场刷屏的说消费降级远未结束的论调，并未发现付鹏明说的类似言论。但是，他大篇幅的说了房产降价带来的消费降级。9月4日下午，付鹏的相关言论刷屏社区网络，关于中产消费降级，他形象的谈了喝咖啡事件。他表示，房地产缩水是消费降级原因之一。财富一旦缩了水，消费就自然降级。他认为2009年以来的十年是中国消费升级时代，如果是因为工资带来的消费升级这没问题，但如果依靠的是房地产上涨带来的财富效应，这是一个非常危险的信号，房产一缩水，消费马上降，立刻降，分分钟钟降，中产40块钱的咖啡喝不起了，开始喝8块钱买一赠一的了。付鹏在个人微博也表示，房地产带来的＂财富效应＂消退，对消费的冲击是直接的，消费不仅仅是劳动收入和收入预期，＂财富效应＂会推动居民部门的前瞻性消费行为。（其实就是说不仅看你目前的收入，还要看你未来收入的预期）付鹏在这次论坛上到底讲了哪些内容，简单总结如下：1）经济股市的困局。当前经济面临的主要问题除了信心不足还有有效需求不足。股市同样如此，例如当前股市处于2800点，股市低迷并非完全由市场信心不足导致，还有资金流入不足。经济中所呈现的不仅仅是信心问题，还有更为复杂的结构性问题。2）10年国债收益率2出头，意味着什么？中国国债收益率已降至2.1%以下（应该说的是10年期）。如果继续下降到2%以下，将传递出重要信息：全社会创造投资回报率的能力正在大幅度下降，这不仅反映了企业投资回报能力的减弱，也揭示了内部需求疲软的问题。3）储蓄高增长但消费和投资意愿低迷背后：一是资本最简单的逻辑是追求回报，当回报率大幅下降时，资本自然减少投资偏好；目前居民部门出现只存不贷甚至提前还款的行为，这表明他们对未来收入预期较为悲观。4）企业为何不愿意进行更多的投资：第一是产能过剩，导致供需失衡；第二是有效需求不足，当需求疲软时，企业自然会减少投入。5）当国内竞争激烈时候，出海是否为最优解。他认为，这种策略只能部分缓解国内问题，并不能从根本上解决内部有效需求缺乏带来的挑战。长期来看，提高国内消费和投资意愿仍然至关重要。6）关于刺激消费的政策，他认为有效性存在争议，消费是个体的风险偏好、收入、储蓄以及未来预期。如果这些都满足，消费者自然会花钱，问题在于很多人没有足够的钱进行消费。7）还能不能存下来钱。日本在2012年的储蓄率已经降至0，这意味着工资扣除所有开支后几乎没有剩余可以用于储蓄。这一现象在中国也逐渐显现，存钱和存不下来的群体分化明显。8）进入消费降级，房价下跌对中产带来的巨大影响。过去十年（2009-2018年）是中国消费升级年代，但近年来开始进入消费降级阶段。主要是因为过去主要依靠房地产价格上涨带来的财富效应拉动了消费，而非劳动收入增长。一旦房地产价格出现波动，例如房价缩水，中产阶级迅速成为负资产，其消费能力和意愿都会大幅降低。9）企业面临的挑战，企业部门正面临投资回报率下降和恶性竞争的问题。为了提高利润，许多企业选择降本裁员增效。这虽然能短期内改善财务报表，但长期会导致员工收入预期降低，从而进一步削弱内需。这种螺旋式循环使得打破困境变得非常困难。10）国内收益率快速下降，资本缺乏投资渠道，回报率越来越低。在这种情况下,人们倾向于抢购

舶来品，进入中国初期定位高端，在高线城市渗透率高，而低线城市咖啡消费习惯尚待培育，因此咖啡连锁品牌开店聚焦高线，低线城市进入相对较少，

点击👇下方小卡片关注我们【写在开头】最近微信推荐机制调整了，可能有些朋友会收不到我们的推送，大家别忘了给报告研究所加上星标，以免错过更多精彩内容和最新报告！最近，教育领域发生了三件大事。第一件事，江西省教育厅宣布，2024年全省计划仅招聘中小学幼儿园（含特岗）教师4986人，比2023年的10967人下滑54.7%。同时，进一步推进规模小的学校基本优化，集中力量办乡镇中心学校。第二件事，今年全国新增1924个硕士点、831个博士点，高等教育继续扩招。第三件事，教培行业枯木逢春。国务院下发红头文件，特别强调：推动社会培训机构面向公众需求提高质量；满足大众多元化学习需求；激发教育和培训消费活力……句句不说，却又字字不离教培两个字。这三件事，或许可以串起来看。小孩越来越少、生源下滑严重，还需要那么多老师吗？但现在就业形势如此，教师减招了，多出来的这些年轻人怎么办？要么继续深造或考公，要么就给他们提供能发挥专业的工作。不论最终是否能安排妥当……教师这个铁饭碗漏了，必将深刻影响整个教育系统。01理论上过剩，实际上呢？形势的转变，比想象中快得多。北京师范大学预测称：到2035年，全国将有150万小学老师、37万初中老师岗位过剩。这个预测，是否夸张了？得分三个方面看。首先看生源数量。我国出生人口下滑的拐点在2016年，当年出生人口1786万人。此后，平均每年下跌超过100万人，且最近三年加速越来越明显。小孩一般是3-4周岁上幼儿园，也就是从2019-2020年开始，幼儿园数量必然会逐步减少。这一点与统计的数据吻合，2019年确实是全国幼儿园数量的转折点。此后几年至今，有关“幼儿园关停潮”的新闻，一直热度不减。短短几年，就从“报名难”变成了“招生荒”，曾经“一位难求”的央企机关幼儿园，也不例外。这股浪潮，很快就蔓延到小学。小孩一般是7岁左右上小学。也就是从2023年开始，少子化的效应，会使得小学入学人数出现大幅缩缩减。家里有小孩的一定能感受到，从去年开始，各地小学招生确实是冷清了不少。同样的道理，小学6年，初中3年，高中3年，大学4年……到2029年，全国初中生开始出现生源明显不足现象；到2032年，扩散到高中；2035年，扩散到大学招生。根据这种算法，最早到2032年，全国从幼儿园到高中的学子，都将出现全方位减少。比如教育内卷大省河南，2023-2027年，预计小学生数量、总在校生数量，将分别减少200万人、190万人以上，降幅均超过20%。照这样看，北京师范大学预测的2035年，并不夸张，反而还保守了。时间上没问题，数量呢？学生少了，是不是就一定意味着教师大量过剩？小学、初中教师过剩是肯定的，但会不会就过剩150万、37万这么多呢？不能直接拍脑袋就说结论，必须还要看教师群体的自身的情况。这几年，是中国体制内退休的高峰，教师自然也不例外。以下是教育部官网的统计数据。全国共有约663万在编小学教师，其中女教师486万人，男教师177万人。按照现在的退休年龄算，到2032年，将有109万小学女教师退休，58万小学男教师退休。而2032年的在校小学生，按7岁上一年级算，对应的是2019-2025年的出生人口。2024年最乐观的预计出生人口是882万人，在乐观的基础上再乐观，假如2025年也有882万——那么2019-2025年的出生总人口是1465万+1202万+1062万+956万+902万+882万+882万=7351万人。2023年全国小学生数量为1.08亿人，相比之下，少了约2650万人，下滑幅度约24.5%。而退休小学教师占现在教师群体的比例为167/663≈25.2%，与学童数量下滑的幅度接近。也就是说，即便从现在开始一个在编小学老师也不招，8年后也能维持现在的师生比例。哪怕仅仅维持现在的规模，到2032年，也会有约167万小学教师过剩。初中、高中的算法依此类推，这里就不再赘述了。来源：教育部官网但是，数字计算的结果，依然只是理论上的预测值。现实中，不是说有学生就能招教师，还需要什么？需要钱。缺钱，在当下这个时间节点是个非常现实而尴尬的因素。还是以之前聊到过的山东省烟台市下辖的栖霞市为例。今年1-5月，该市公共财政收入下降了37.9%；税收收入下降36.2%，非税收入下降39.6%。为了节流，大幅削减公共预算是肯定的，其中教育补贴就削减了20.3%。为什么要以栖霞市举例？因为这是个富县，人均GDP高达14万元，远超全国平均9万元、以及西部平均的5万元。其他大部分地区的情况，只会更糟，不太好说……从这方面看，教师大量过剩可能是个伪命题，预算降了，自然无法维持教师规模。就算想大量过剩，也搞不起哦。当然，不论从哪方面看……社会对教师的需求都是越来越少，如果以后每年还是那么多师范毕业生，

易方达黄金ETF2023年年度报告显示，截至2023年末，桥水（中国）投资管理有限公司－桥水全天候增强型中国私募证券投资基金三号位列第一大持有人，持有份额为3159.35万份。

算法，可以实现节点间的数据同步，从而加速模型的收敛速度）。2）流水线并行：将模型按照神经元的层次进行拆分，不同层放在不同的GPU上，这种并行不需要不同

主要得益于大多数国家制定多元化经济发展战略，并积极推广开放市场经济政策与税收优惠政策。但从基建发展环境来看，受巴以冲突以及外溢风险的影响，部

长潜力。中国跨境电商稳定增长，资源整合趋势集中1、高增长趋势：据艾瑞研究，2021年中国跨境电商进出口规模首次超过万亿美元，达到1.2万亿美元，截至2023年，中国跨境电商市场规模

点击👇下方小卡片关注我们【写在开头】最近微信推荐机制调整了，可能有些朋友会收不到我们的推送，大家别忘了给报告研究所加上星标，以免错过更多精彩内容和最新报告！如此复杂的事情，自然很难通过社交媒体的三言两语说清楚，结果搞出一大出舆论巨浪，也就不奇怪。最近，因“房屋养老金”而舆论哗然，担心这是变相征收房产税，有关专家通过住建部管辖的《中国建设报》称，“无需人民群众在现行制度之外另行缴存维修资金。”不过，8月26日凌晨，住建部直属期刊《建筑杂志社》在官方微信公众号上发表社评文章《房屋养老金不是房地产税，公共账户不需要老百姓出钱，别再误读了！》称，早在2022年开始就被官方多次提及要研究建立的房屋养老金制度，被严重误读。文章还指出，房屋养老金和房地产税完全是两回事，传言房屋养老金是另一种房地产税，纯属混淆视听、牵强附会，是刻意诱导，以此引发大众误解。这是碎片化信息时代，一个有趣的传播案例。01以我们小区的改造为例我所居住的小区，是1997年建成的商品房，当时叫“外销房”，言下之意是卖给境外人士的，因此建筑质量相当好，曾经得过建筑界的最高奖“鲁班奖”。但历经20多年的时间，我们的小区已经“病”得不轻。首先是外墙贴的白色瓷砖，经长时间日晒雨淋，斑驳不堪，加之水泥风化，墙面空鼓，一遇大雨，外墙尤其是靠窗户的地方，普遍出现渗水现象。一些住户借装修机会，对外墙做防水处理，刷防水涂料，导致外墙更加斑驳陆离。其次是管道老化。老的自来水和天然气管道已经全部更换，有的管道暴露于外墙。雨污管道无法整体入手，只能是每户装修时各换各的。至于地下管网，更是不敢想象，不知道雨水和污水流到哪里去了。再次是停车困难，且小区道路破损严重，绿化也十分牵强，没什么美感可言。此外，居民楼电梯不仅破旧，而且年久失修，故障不断。更严重的是，遇到上述问题之时，业委会已经缺位数年，小区维修基金仅够把电梯修理一番，就只剩100万元左右，按规定，已经不能动了，离“破产”只有一步之遥。在热心居民倡导下，业委会重新建立，他们不领报酬，梳理小区存在的各种疑难杂症，解决了一些不费财力可以解决的问题，但要有一个比较彻底的改观，困难重重，最大的困难是缺钱。恰在这个时候，遇到一个很好的机会，小区被列入区政府的老旧小区改造计划，经测算，外墙防水粉刷、楼顶防水处理、路面整修、地下管网重新铺设、监控设施、消防设施等等，大约可以投入3000多万元，而且不用居民掏钱。而即使遇到这样的好事，其实也是困难重重。各种工程项目的投票结果，也不能做到人人同意，个个满足，即便是居民楼门口的便民坡道，也有人提反对意见，至今仍有一幢居民楼的便民坡道没有建成。总而言之，经过业委会的不懈努力，历经一年多时间，终于完成改造，从外观上看，小区整洁干净多了，基本上也不再担心墙面渗水。不仅我们小区，周边几个老旧小区也陆续在进行整修改造。02何人关注政策依据？这个给老旧小区带来实际好处的政策，依据是《国务院办公厅关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》（国办发〔2020〕23号）（以下简称“指导意见”），有兴趣的朋友可以自己找来看看。但我注意到，这次关于“房屋养老金”的争论，哪怕是正襟危坐的讨论，几乎没有人提到这份2020年国务院出台的文件，真是咄咄怪事。舆论之浮躁，可见一斑。如果进一步搜索，还可以发现，多地都出台了相应的实施办法。公众最关心的资金来源，我所搜索到的2024年某市某区改造方案是这样表述的：老旧住宅小区综合改造资金由区、镇两级财政承担，市级财政按照有关政策予以补助。除市级补助外，直管公房、系统公房改造资金由区财政承担，其他房屋改造资金实行区镇按比例承担的方式，具体为：街道由区级财政承担；各镇除去市级资金补贴外，控制单价内的剩余改造资金**镇、**镇、**镇、**镇四镇由区、镇按5∶5承担，**镇、**镇、**镇、**镇四镇由区、镇按8∶2承担，超出控制单价的改造费用全额由各镇承担。也就是说，个人和家庭不用承担改造资金的筹措。不仅特大城市在进行老旧小区改造，随手查了一下某个西部地区经济并不发达的地级市，也在进行老旧小区改造，新闻报道是这样的：作为城市更新的一项重要内容，2019至2022年，全市纳入老旧小区改造计划共149个小区，涉及居民10万户；今年，计划改造36个老旧小区，涉及居民近2.3万户。目前所能查到的老旧小区改造，都没有个人出资信息。但是在“指导意见”中，的确有居民承担改造资金的表述：按照谁受益、谁出资原则，积极推动居民出资参与改造，可通过直接出资、使用（补建、续筹）住宅专项维修资金、让渡小区公共收益等方式落实。研究住宅专项维修资金用于城镇老旧小区改造的办法。支持小区居民提取住房公积金，用于加装电梯等自住住房改造。鼓励居民通过捐资捐物、投工投劳等支持改造。鼓励有需要的居民结合小区改造进行户内改造或装饰装修、家电更新。按照这个表述，是有“居民出资”这个选项的，但出资方式可以多样化。03舆论为何一地鸡毛？我们小区路对面是一个新建小区，高峰时期房价一度被炒到15万元/平方米，而我们小区价格腰斩，小区居民因此忿忿不平。获知有3000多万元改造投入后，大家喜笑颜开，认为房屋的价格可以往上抬了。换言之，通过改造，可以使房产增值。但如果按照“指导意见”所规定的“谁受益、谁出资”原则，那么我们小区居民应该为改造支付一部分费用。然而，事实上并没有，反而是占了不少“便宜”。应该如何来理解这个事情呢？在“指导意见”出台的2020年，老旧小区的各种隐患开始暴露，中国经济虽然进入疫情状态，不过高速增长势头未减，虽然“指导意见”留有“居民出资”的活扣，但一般地方政府仍有充足财力，来进行老旧小区改造——你个人出资当然好，但你不出资光占“便宜”，我也有财力请客吃饭，推进这件事。可是，不期而至的经济调整，使不少地方财政吃紧，除了财力雄厚的少数地方政府，原来显得慷慨大度如今财力捉襟见肘的地方，很可能会启动事实上被冻结的“居民出资”筹资方式。这就是“房屋养老金”说法的背景：既然是“养老金”，那么就不排除“居民出资”的要求。至于“房屋体检”、房屋保险，都是细枝末节。以我们小区的改造经验看，在可以占便宜的时候，意见都不容易统一，当居民收入预期下行时，“居民出资”更是一个大难关；因为有自己的真金白银投入，一致意见更是难上加难。至于老旧小区改造接下来该怎么推，谁知道呢？如此复杂的事情，自然很难通过社交媒体的三言两语说清楚，结果搞出一大出舆论巨浪，也就不奇怪。如今，人们既没有耐心去了解老旧小区的困境，也没有耐心去看官方文件如何解决困境；既没有耐心观察已经进行的改造工作，也没有耐心探讨接下来怎么办；既没有耐心探讨其中运作机制的合理性，也没有耐心探讨其中的公平与效率。整个事件一地鸡毛，鲜见理性探讨，只好“辟谣”了事，主事方事实上陷于被动。这就是现在比较典型的舆论生态。来源：冰川思享号欢迎加入报告研究所知识星球社群，加入后您可以享受以下服务：1、报告持续更新，分享最新、最专业、最深度的行业研究报告、投行报告、白皮书、蓝皮书、公司研报等。公众号发布的报告可同步下载；2、海量研究报告均可下载PDF高清版，无限制；3、会员可以提问方式获取具体报告需求；扫描下方二维码加入星球业务咨询、商务合作：136

Power的新工厂“标记了未来的框架”，讲好了“美国故事”，更能讲好“加州制造的故事”。套用我们比较熟悉的话术，作为建圈强链、推动经济高质量发展的龙头创新企业，Moxion

无人运输专用海关监管作业场所，标志着我国首条跨境无人运输通道全线贯通。跨境无人运输通道贯通后，通关时效更快，跨境运力更大，智能化应用水平也更高，进

方向。电池金属半年度市场观察锂：悲观情绪仅为表象，需求动力不足是价格持续低迷主因，后半年价格仍难以看到反弹迹象2024上半年锂价震荡下跌：2024年2月末江西锂渣问题发酵，市场担忧其定义为危废

20.9%、10.0%；股东涵盖中国铝业、宝物特钢、中国建材，支撑商飞进行飞机研制制造。商飞旗下子公司涵盖飞机客户服务、工业制造，具有产业链掌控能力。据航空产业网，商

大家一定在工作、学习、投资中遇到过这样的问题，想要了解分析某个行业或细分领域的发展情况，查找与此相关的深度研究报告及资料，但又不知去哪查找、下载完整的报告文件。

点击👇下方小卡片关注我们【写在开头】最近微信推荐机制调整了，可能有些朋友会收不到我们的推送，大家别忘了给报告研究所加上星标，以免错过更多精彩内容和最新报告！奶茶的价格，真的是被打下来了。前几年动辄二三十元一杯的茶饮，如今开始纷纷走向10元区间。最近，#奶茶价格集体跳水#、#奶茶重回10元以下#的消息更是冲上了多个平台热搜。盘点从喜茶、奈雪的茶到霸王茶姬等，这些曾经主打高端路线的茶饮品牌，正在开始无限向蜜雪冰城们看齐。至于咖啡市场上的玩家们，在9.9元的价格红海已经厮杀快一年了。不夸张地说，前几年茶饮市场的消费升级神话，到了今年算是彻底破灭了。作为这几年来年轻人热衷的消费品类，包括奶茶在内的茶饮市场价格变化，往往容易受到更多的关注。但事实上，正在疯狂降价的绝不止是奶茶，近期整个大消费品类几乎都在掀起降价浪潮。随便搜索一下就可以发现，各大主流餐饮品牌纷纷宣布下调菜品价格，哪怕是一些二线奢侈品如Burberry等，也开启了降价模式。从CPI数据来看，水果、蔬菜、肉类，这些日常餐桌上的常客价格近期虽有起伏，但缺乏上涨支撑，最近百果园集团更是发布了盈利预警，预计2024年上半年利润同比可能减少不超过70%。如果再加上打折的楼市的话，可以说降价已经成为了供给端的大势所趋。▲2023年9月，南京，排队买奶茶的人群（图/冰川）对普通消费者来说，降价当然是个好消息，但穿透降价的表象背后，深层次的变化可能没有看起来那么美好：这波降价潮，究竟是供给端过剩的自然结果，还是需求严重不足的现实投影？按照市场规律，只有在消费品供大于求、没人买的时候，价格才会下调。如果还是那个排队一小时就为买一杯茶颜悦色、喜茶的时代，这些品牌又怎么会选择把产品价格向蜜雪冰城靠拢呢？变的从来不是消费品企业，他们之所以调整价格战略，本质还是因为他们发现，市场变了。一直以来，茶咖品类就是一个观察消费趋势变化的绝佳窗口。当年观察美国经济，《经济学人》杂志发明了巨无霸指数，类似的，观察中国经济，茶咖市场可能同样是一个有意思的切入角度。估计当下再没有比茶咖行业上新速度更快的产品了。这些品牌不仅经常会推出新产品以吸引消费者的注意力，并且茶咖品牌在社交媒体上一直表现活跃，品牌可以迅速传播信息并收集消费者反馈。其中最典型的代表公司就是瑞幸。近年来但凡是有大风口，它就绝对不会错过。《黑神话：悟空》还没上线，瑞幸的联名周边先收割了一大波红利。再往前一些，瑞幸和茅台、谷爱凌的合作都足以充分证明，以瑞幸为代表的中国茶咖消费品牌是一个对市场变化非常敏感的赛道。但也正是因为它们足够敏感，所以观察茶咖市场的变化，一定程度上就得以窥见消费品市场的大众趋势。对照茶饮市场的定价曲线和CPI近年的数据就可以发现，其中走势是存在相似之处的。在2010年之前，国内奶茶基本集中在10元价位以下，3块钱的珍珠奶茶是比较常见的价格。真正的变化始于2018年。按照机构研究数据，2018年中国网红奶茶价格开始出现分层化的趋势，其中具有代表性的是喜茶和奈雪的茶开始出现25—35元价格区间定位的奶茶产品。但从2022年底开始，彼时主打高客单价的奶茶品牌都纷纷推出了降价促销的新产品。进入2024年，打开这些茶饮小程序就会发现，10—15元已经成为了奶茶市场最核心的价格区间。图/网络而回到茶饮赛道中的咖啡品类，看起来是库迪打9.9元价格战倒逼瑞幸，但如果没有真实需求的支撑，库迪的价格战恐怕难以持续如此长的时间。对比居民消费价格指数，会发现近5年基本呈现的也是震荡下行的趋势。图/网络特别是2023年，中国CPI和PPI持续低于市场预期，引发“通缩”热议，以至于国家统计局与央行均不得不下场对此做出回应。进入2024年，CPI开始逐渐呈现温和上涨态势，“通缩”的争议才逐渐开始停止。当然也有人说，一些塔基市场的消费品也在涨价。这两年，面向消费者的市场确实正在发生价格的两极分化——一方面，以往极端低价甚至可能是免费的品类，如今开始收费甚至涨价了，比如前段时间有二手电商宣布收取服务费，而共享单车、共享充电宝这些曾经主打性价比的品类也纷纷上调了价格。另一方面，以往主打消费升级的品类，却纷纷开始了降价之路。前面说的茶饮、餐饮都是这一类。乍一看起来，一面涨价一面降价，这两个方向存在冲突，但事实上底层的逻辑都是一致的：外部环境不好，企业压力山大，而最直接改变现状的方案，就是动价格。以往主打高端水果的连锁零售品牌百果园最近利润“骨折”的财报说明了很多问题。谈及利润大减的原因，该公司认为其中一大原因是，受外部大环境影响，消费力仍疲软，导致门店销售呈下滑趋势。不仅是百果园，被称为“水果第一股”的另一家上市公司洪九果品市值较上市跌去九成。今年以来，蓝莓、榴莲、樱桃等不少高端水果陆续传出降价消息，国家统计局数据显示，上半年，我国鲜果价格下降较明显，降幅达7.8%。受此影响，整个水果零售业正面临降价浪潮冲击。从水果到茶饮，这是一个完整的从农业到工业再到服务业的连接三个产业的供应链条，也是推动经济三驾马车中消费的塔基市场。观察这几个行业的变化，我们大概率是能够得出当下企业的生存状态到底如何。尽管“通缩”的可能性不大，但这一轮普遍性的降价浪潮，依然值得我们的更多关注。最简单的问题就是，为什么这么多商品降价了，按说我们的幸福感应该上升了，但我们似乎还是高兴不起来？最近从线上群聊到线下寒暄，“大环境不好”几乎成为了很多人的口头禅，而这一判断的后一句往往是“苟着吧”一类的保守型决策。但很多人可能想不到，整体的经济温度偏低的原因，恐怕和降价是有直接关系的。这并不算是一个良性的循环。一开始，消费者预期未来收入减少或者经济衰退时，他们会倾向于减少消费并增加储蓄，这就可能导致总需求下降。需求下降，导致企业不得不通过更大力度的价格战来留住客户，这可能又会导致企业利润下降、投资减少，进而影响就业，反过来进一步作用于消费者收入预期。同样以奶茶行业为例，大打价格战背后，是奶茶行业竞争愈发惨烈。中国连锁经营协会此前发布的《2023新茶饮研究报告》显示，中国新茶饮市场规模增速预计将从2023年的44.3%放缓至2025年的12.4%。企业财报再一次印证了颓势。数据显示，今年上半年，茶百道预计净利润较去年同期下降不超过63.03%；奈雪的茶则净亏损为4.2亿元至4.9亿元。奶茶还好说，更惨的是大宗消费品。因为预期价格将进一步下跌，对于房和车这样的价格高昂的消费品来说，消费者可能还会进而推迟购买决策，这种“等待更好交易”的心态会导致当前的需求减少，从而还会进一步影响供需的平衡。这也是为什么，哪怕我们看到各个地方出台了各种各样的楼市托底政策，效果却并不显著的原因。要想改变现状，唯一的突破口就是在预期上。只有扭转市场预期，才能从根源上打破这一悲观的循环。这种预期的扭转有很多手段，比如游戏业在经历了漫长的冬天之后，等到了一个《黑神话：悟空》，极大地提振了整个市场的信心。当然，游戏业的复苏也是有前提的，在此之前不久，已经有政策为这一产业正名了。相比网络游戏，消费品行业的复苏其实反而还要更容易一些。一段时间以来，就有经济学家反复建议，发钱刺激消费会是一个有效的扭转预期的手段，也是应对潜在通缩风险的一个惯用手段，这在各个国家及地区的历史上都取得了立竿见影的效果。只是，宏观政策的走向和变化，普通人终究难以决定。对于消费者而言，在这个秋天多下单一杯9.9元的奶茶，也算是活在当下了。作者：陈白来源：冰川思享号（ID：icereview）欢迎加入报告研究所知识星球社群，加入后您可以享受以下服务：1、报告持续更新，分享最新、最专业、最深度的行业研究报告、投行报告、白皮书、蓝皮书、公司研报等。公众号发布的报告可同步下载；2、海量研究报告均可下载PDF高清版，无限制；3、会员可以提问方式获取具体报告需求；扫描下方二维码加入星球业务咨询、商务合作：136

点击👇下方小卡片关注我们【写在开头】最近微信推荐机制调整了，可能有些朋友会收不到我们的推送，大家别忘了给报告研究所加上星标，以免错过更多精彩内容和最新报告！8月31日，据天眼查App显示，近日，杭州娃哈哈集团有限公司发生工商变更，宗馥莉接替已经去世的宗庆后，出任娃哈哈法定代表人、董事长、总经理。股权穿透显示，杭州娃哈哈集团有限公司现由宗馥莉、杭州上城区文商旅投资控股集团有限公司、杭州娃哈哈集团有限公司基层工会联合委员会（职工持股会）3名股东共同持股。其中，宗馥莉持股比例为29.4%，为实际控制人和受益所有人。前不久，娃哈哈一度上演“接班人风波”。网络上曾流传出一张娃哈哈集团副董事长宗馥莉的“辞职函”。随后，娃哈哈官网发布声明称，为确保公司的平稳健康发展，经各股东友好协商，宗馥莉决定继续履行娃哈哈集团的相关管理职责。宗馥莉全面接手娃哈哈8月31日，据天眼查App显示，近日，杭州娃哈哈集团有限公司发生工商变更，宗馥莉接替已经去世的宗庆后，出任娃哈哈法定代表人、董事长、总经理。

（精选报告来源：报告研究所）一、芯片散热概览芯片散热起源：电子设备发热的本质是工作能量转成热能电子设备发热的本质原因就是工作能量转化为热能的过程。芯片作为电子设备的核心部件，其基本工作原理是将电信号转化为各种功能信号，实现数据处理、存储和传输等功能。而芯片在完成这些功能的过程中，会产生大量热量，这是因为电子信号的传输会伴随电阻、电容、电感等能量损耗，这些损耗会被转化为热能。温度过高会影响电子设备工作性能，甚至导致电子设备损坏。据《电子芯片散热技术的研究现状及发展前景》，如对于稳定持续工作的电子芯片，最高温度不能超过85

休闲生活的必备饮品。2022年现制茶饮行业规模2100+亿元，在现制饮品中占比约50%。2017-2022年CAGR约20%。预计到2027年赛道规模将达到5118亿元，2023-2027年CAGR

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史蒂夫鲍尔默时期：创新者的窘境，市值陷入增长瓶颈史蒂夫鲍尔默时期（2000-2014）的微软面临着内忧外患的局面，市值缩水，并陷入

（精选报告来源：报告研究所）技术创新+政策引领，促进低空产业带来经济新增长低空经济的定义低空空域，通常是指距正下方地平面垂直距离在1000米以内的空域，根据不同地区特点和实际需求可延升至

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点击👇下方小卡片关注我们【写在开头】最近微信推荐机制调整了，可能有些朋友会收不到我们的推送，大家别忘了给报告研究所加上星标，以免错过更多精彩内容和最新报告！大基建，开始转向了。日前，财政部、住建部等六部门联合发布了《市政基础设施资产管理办法（试行）》的通知。根据文件，严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务。这里的市政设施，既包括地铁、有轨电车等城市轨道交通，也包括城市道路、城市桥梁、能源设施等等。这意味着，许多城市的地铁、有轨电车、超级大桥等基建，迎来转折点。任何投资，都必须考虑回报，要么有经济效益，要么有社会效益。最怕的是既无经济效益也无社会效益，而且伴随着严重的债务风险，这就是无效基建、低效基建和过度基建的危害。今年初，年度反腐大片曾曝光西南某市领导盲目举债搞旅游，三年当地新增债务1500亿，23个旅游项目中有16个项目被列入低效闲置项目，给当地留下了极其沉重的包袱。无独有偶，西北某地级市因盲目举债上马“有轨电车”项目造成巨大资金浪费，而被当成典型通报，一期工程年收入160万元，而运营成本却高达4000万元。这几年，多地有轨电车停运乃至拆除的新闻不绝于耳，而投入成本高企、客流量严重不足、财政补贴陷入无底洞，是共同的问题所在。不仅如此，一些地方高铁建成之后却闲置多年。媒体报道，全国至少有26个高铁站建成后，因位置偏远、周边配套不足、客流量低等缘故，处于未启用或关停状态。要知道，这些项目多数都还是有一定收益的项目，但如果收益与成本严重不对称，一些基建最终只会沦为财政补贴的无底洞，遑论一些没有收益的项目？当然，民生工程是例外，但任何民生工程，都应该纳入预算约束，经过严格论证，不应该存在“违规举债”之说。要知道，随着经济步入新阶段，“过紧日子”成为自上而下的共识，而“妥善化解存量债务风险，严防新增债务风险”则是对地方政府的刚性约束。这并非限制地方投资，而在所有鼓励投资的政策都有一个前缀：有效投资。显然，无效投资、低效投资以及过度投资，都将迎来最严监管。地铁、高铁和一些超级工程建设，早就开始收紧了。日前，面对网友询问沧州什么时候可以建地铁，当地答案称：我市市区常住人口数量不符合申报条件，目前无地铁建设规划。无独有偶，今年年初，哈尔滨官方在回复网友关于二期规划上报情况的询问时表示，由于债务率指标超出相关要求，国家发改委暂不受理我市新一轮建设规划。事实上，不仅哈尔滨、沧州，近年来，内蒙古包头地铁项目被叫停，多个二三线城市地铁规划被退回，就连一线城市新一期地铁规划也被“砍”了。这背后，都是债务风险的考虑。早在2018年，国家层面就出台新规，提高地铁准入门槛：GDP超过3000亿元、财政收入超过300亿元、市区人口超过300万人。不仅如此，这份文件明确将“严控政府债务风险”作为地铁建设的关键约束条件，指出对企业负债率过高的城市应采取有效措施降低债务，并暂停开工建设新项目。几年过去，几乎所有三四线城市都被阻在地铁大门之外，而一二线城市新一期地铁规划普遍“缩水”，地铁狂飙时代基本结束。地铁如此，高铁也是如此。早在2021年，四部门发布新规，严格控制建设既有高铁的平行线路，不是所有城市都能继续建设设计时速350公里级别的高铁。这种背景下，部分地方高铁项目被叫停，部分被纳入规划的高铁一直停留在纸面之上，一些省份在其十四五中期规划评估中，直接删减了多条高铁线路。地铁、高铁投资庞大，一些超级工程的投资动辄上千亿乃至几千亿元，同样面临着更为严格的约束。最近，多地兴起“人工运河”热，但迄今为止只有经济性价比相对较高的安徽江淮运河、广西平陆运河上马，其他都还在前期研究阶段。同样，一些地方多次纳入规划的跨江跨海通道项目，如琼州海峡跨海通道、渤海海峡跨海通道，由于投资巨大，也长期停留于论证阶段。钱要花在刀刃上。任何一项工程，都要考虑经济上的性价比、财政上的可承受力、战略上的重要性。在债务约束之下，无论地铁、高铁还是一些超级工程，都将面临更为严格的约束。扭转“以债谋发展”，哪些地方受影响最大？曾几何时，许多地方将投资作为拉动经济的利器，疯狂上马各种大项目大工程，浑然不顾自身的财政实力，也不管是否有长期的回报收益。一些地方陷入“以债谋发展”的思维，通过债务拉动投资从而驱动经济，短期虽然带动GDP增长，长期却陷入债务高企的隐患。且不说许多地市的财政自给率过低，自身并没有强大的造血能力，严重依赖沿海发达省份的转移支付。更关键的是，当基建趋于饱和，投资边际回报下降是必然趋势。1块钱的投资，如果只能创造几毛钱的GDP，显然要考虑其可持续性。如果大基建开始转向，那么一些严重以来固定资产投资且债务率高企，仍旧处于投资驱动阶段的地方受影响最大，而这些地方集中在中西部地区。根据国家统计局数据，2013-2021年，东部地区投资年均增长7.9%，而中、西部地区投资分别年均增长10.8%和8.9%。在东部地区，工业投资和房地产投资是主流，而在中西部多数省份，基建投资占了更高比重。这背后，不乏中西部地区基建补短板的需要，从“县县通高速”到“市市通高铁”再到“市市有机场”，中西部地区正在扭转交通劣势，迎来大发展阶段。然而，无论是高速、高铁还是机场建设，都到了一定阶段，中西部地区早已不再短缺，未来更需要考虑的是投资效益和财力可承受力。一旦基建转向，一旦债务成为刚性约束，投资驱动还能维持多久，是中西部地区必须考虑的问题。消费驱动、创新驱动，只会越来越重要。作者：凯风来源：国民经略（ID：guominjinglve）欢迎加入报告研究所知识星球社群，加入后您可以享受以下服务：1、报告持续更新，分享最新、最专业、最深度的行业研究报告、投行报告、白皮书、蓝皮书、公司研报等。公众号发布的报告可同步下载；2、海量研究报告均可下载PDF高清版，无限制；3、会员可以提问方式获取具体报告需求；扫描下方二维码加入星球业务咨询、商务合作：136

点击👇下方小卡片关注我们【写在开头】最近微信推荐机制调整了，可能有些朋友会收不到我们的推送，大家别忘了给报告研究所加上星标，以免错过更多精彩内容和最新报告！导读：一家企业从诞生成长为明星企业，从0到1要经历多道生死关卡。2013年独角兽概念提出以来就一直备受关注，因为其在一定程度上代表了国家科技创新程度、经济发展质量。胡润全球独角兽榜显示，2019年我国206个独角兽，美国203个，比美国还多。而2023年我国340家，不到美国703家的一半；去年新增500多家，我国仅增加15家，美国179家，不及其1/10。短短几年时间，差距竟如此之大。那么我们的独角兽企业新增数下降的主因是什么，在我看来，既有国内外宏观环境的影响，也有企业内部经营的问题。一家企业从诞生成长为明星企业，从0到1要经历“魔鬼之河”、从1到10“死亡之谷”、从10到100“达尔文之海”多道生死关卡，殊为不易。但很多企业即便在做大之后，由于种种原因，也会逐渐没落。今天就从企业自身切入，探讨那些昔日明星，是如何败亡坠落的。

续进军新市场、新赛道，比拼的是收并购、全球化、多元化、持续创新等综合实力。（三）烈酒巨头系统化经营扩张的密码对比分析当前头部烈酒企业，多是历经百年沉淀、穿越几轮周期的成熟企业。总结共性

诺在我国的突出表现是降水“南多北少”，而拉尼娜则是降水“北多南少”。根据国家气候中心统计结果显示，拉尼娜对我国的主要影响：1）拉尼娜当年秋季：北方降水易偏多，出现秋汛的可能性大。在

通过机器人的传感器（如编码器、力传感器等）获取。2）环境信息：机器人所处环境的信息，如障碍物的位置、形状等。这些信息也可以

年有望实现对传统出租车单公里成本的反超。1.3单车智能：技术突破撬动需求，加速拐点已至单车智能驾驶渗透率全面加速，L2+及以上功能应用加速落地。2024

（精选报告来源：报告研究所）国内酒企海外收入占比整体偏低国内酒类企业销售主要以国内市场为主，海外收入占比整体偏低。其中红酒企业张裕的海外占比相对较高:白酒企业中贵州茅台的海外收入体量相对较高。我们在下文探讨了张裕海外市场拓展经验;此外，考虑借助母公司的海外市场布局资源，我们在下文探讨了舍得酒业、水井坊的海外市场拓展尝试。白酒企业出海案例--五粮液(一)出海现状:文化+渠道+产品，三驾马车齐驱近年来公司积极探索出海战略。公司出口业务主要通过向五粮液集团进出口公司销售产品实现2023年与进出口公司交易额10.04亿元，同比+13%，收入占公司整体收入比重为1.2%。从出海方式看，公司主要通过以下几方面推动海外市场扩展:1)文化交流与品牌营销。公司2016年启动“一带一路全球行”品牌与文化交流活动，历经“丝绸之路”沿线的9个中国省市、13个国家和地区，进行白酒产品和文化推广。2023年公司进一步举办“和美全球行”主题活动，旨在以文化、艺术时尚等多元形式，向世界展示白酒文化。2023年7月首站巴黎，2024年4月进一步前往新西兰、巴西、智利等国家，深度调研大洋洲、拉丁美洲酒类市场，通过与当地经销商团队、华人商协会和社团、中资企业代表等深入交流，探讨适应当地消费群体饮酒习惯白酒消费场景、完善当地渠道布局的有效途径，让五粮液出海步伐走深走实。另一方面，积极在一带一路峰会、APEC峰会、世博会、进博会上增加品牌露出，积极参与国际分工合作。2)终端渠道建设。一方面,积极构建餐饮渠道消费场景,公司在德国杜塞尔多夫、中国香港、日本东京等地设立了多个“五粮液大酒家”,倾情打造“中国酒+中国菜”模式,讲述中国白酒故事。另一方面，加强商超、终端门店等流通渠道建设。2024年借力全球行活动，公司针对大洋洲、拉丁美洲酒水销售渠道进行深入调研，在智利与当地最大酒水饮料集团CCU合作进入商超渠道，在巴西加快布局商超重要网点等3)产品融合。2023年与意大利第一烈酒集团金巴厘合作共创“五谷罗尼”全新鸡尾酒，展现白酒的饮用新理念、新方式。2024年6月在韩国发布集团牵头研发的Wuliang

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点击👇下方小卡片关注我们【写在开头】最近微信推荐机制调整了，可能有些朋友会收不到我们的推送，大家别忘了给报告研究所加上星标，以免错过更多精彩内容和最新报告！《黑神话：悟空》刷屏了，但更重要的信号，很多人还没有注意到。新华社特地推出了《黑神话：悟空》制作人冯骥的独家专访视频，时间长达30分钟。外交部发言人回应，称其反映了中华文化的吸引力。随后，更令人震撼的一幕出现了：全国多家主流媒体旗下的官方短视频账号，居然集体上线，直播体验打游戏！云南日报、江西日报、贵州广播电视台、安徽广播电视台、重庆广电……这些粉丝量动辄数百万、上千万的官方媒体，纷纷拿出几个小时，为这款游戏摇旗呐喊。我们的游戏产业，什么时候突然如此受到主流媒体的欢迎了？印象中，这可是破天荒的第一次。要知道，2018年新华社旗下《半月谈》曾连发三问，炮轰游戏产业“电子鸦片”、“社会毒瘤”，火力极为猛烈。人民日报也跟进转载。就在去年12月，国家新闻出版署一纸公文，公开征求意见，提到“网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励”，被称为“最严游戏新规”。游戏产业惨遭黑色星期五，市值暴跌5000亿，结果官方紧急删除征求意见稿，才缓过来一口气。短短半年多，恍若隔世，一夜之间，不仅游戏，很多行业都急速变化。为什么游戏产业再也不是“过街老鼠”，而摇身一变成为全民宠溺的文化巨作？为什么互联网电商、教培等行业一夜回春，重新出现在官方话语体系之中，登堂入室？国家急了，出手提振消费，全力拼经济。时代列车的轰然转向，从一份高层的重磅文件，可以窥见其巨大的变化，影响千万人的就业和命运。就在前不久，《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》重磅发布。什么是服务消费？乍一看，很多人可能不解其意。简单来说，就是为获得某种服务而进行的付费行为。教培、电商、游戏，都在其中。要知道，这可是下半年经济部署工作的第一份高层文件，也是首个专门针对服务消费的文件。更早一点的7月30日，中共中央政治局召开会议，强调要以提振消费为重点扩大国内需求，明确提出：把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手具体指的是哪些产业呢？细看有三大类。1.

法。（一）改良西门子法改良西门子法是将工业硅粉与盐酸在一定的条件下合成氯硅烷，之后通过精馏塔对氯硅烷内的重组分及轻组分分别进行提纯，提纯后得到的高纯度三氯氢硅送至还原炉内，通过与

（精选报告来源：报告研究所）一、柠萌影视：持续产出精品内容的国产剧头部制作方1.1、发展历程：成立至今专注精品剧集，持续推出头部内容公司成立以来聚焦精品剧集制作，并持续布局海外发行、制作，为国产剧头部制作方，

采用“主制造商-供应商”模式，有望带动整体产业链腾飞大型民用飞机产业具有举足轻重的产业地位：1）对国民经济增长具有显著带动效应：波

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点击👇下方小卡片关注我们【写在开头】最近微信推荐机制调整了，可能有些朋友会收不到我们的推送，大家别忘了给报告研究所加上星标，以免错过更多精彩内容和最新报告！8月28日，农夫山泉港股开盘即一泻千里，盘中一度暴跌12%，创上市以来新低。一个更惊人的数字是，农夫山泉股价今年以来股价已经累计暴跌近40%。对于农夫山泉股价暴跌原因，市场分析认为主要与公司最新财报数据下滑有关。农夫山泉方面称，恶意舆论导致了公司核心饮用水营收首次大幅下降。8月27日晚间，农夫山泉发布财报公告称，今年1-2月，集团包装饮用水产品销售情况良好，这两个月的销售收入较去年同期增长19.0%。但自2月底开始，网络上出现大量对公司及创始人的舆论攻击和恶意诋毁，对其品牌及销售产生了严重的负面影响，使得农夫山泉包装饮用水产品营收首次出现大幅下跌。最终，2024年上半年，农夫山泉包装饮用水产品实现营收85.3亿元，较去年同期下降18.3%，占总营收比例从以往的超过50%降至38.5%。核心产品表现一落千丈，直接影响到集团的整体盈利能力。根据周二公布的财报，农夫山泉今年上半年营收221.7亿元人民币，同比增长8.4%；母公司拥有人应占溢利约62.4亿元，同比增长8%。对比过去三年的中期财报，农夫山泉营收和净利润的增速均创下了最低水平。受舆论风波冲击，集团饮用水上半年营收暴跌近20%根据界面新闻稍早前报道，今年3月，农夫山泉遭遇到成立以来颇为严重的网暴，娃哈哈创始人宗庆后离世，农夫山泉与娃哈哈两大品牌创始人之间的“江湖恩怨”，以及曾经的水战往事再次被翻出，娃哈哈产品受到空前关注，各地消费者开始抢购娃哈哈产品，一度出现断货情况。而农夫山泉水产品销量大幅下滑。农夫山泉向界面新闻披露，有业内人士估算，这次旷日持久的舆情令农夫山泉上半年营收损失超过70亿元。为应对舆情带来的影响，农夫山泉自三月以来，便通过各种方式向公众澄清真相，并采取行动追究造谣者的法律责任。除此之外，农夫山泉还采取了一系列营销措施，包括推新产品、给终端砸钱、促销打价格战，试图拯救包装水的线下销售。农夫山泉在4月份推出了绿瓶纯净水新产品，这是集团在持续二十四年专注饮用天然水后，首次回归纯净水赛道。随之而来的便是各种大力度促销活动，据报道，目前一些渠道的绿瓶（550ml）零售价格已经下降至每瓶7毛以下。不过，这一动作也很快引发了怡宝、康师傅、今麦郎等饮料巨头的跟进，量贩装和大包装纯净水均大幅降价，饮用水“价格战”就此打响。尽管如此，舆情带来的负面影响已经根深蒂固，农夫山泉饮用水上半年销量一落千丈。在稍后召开的中期业绩交流会上，农夫山泉管理层表示，7-8月份包装水市场份额环比回升，但舆论事件的冲击尚未完全消除，预计未来恢复具有比较长的时间。农夫山泉还预计，下半年净利率略低于上半年，2023年整体公司已经做到了较高的净利率水平，2024年会有小幅的下降，但是整体还是在稳健的水平。公司不以OPM（做大做强）战略为限制。年初的指引做双位数，不会为了达成某个目标而做事，长期有盈利的健康发展是管理层关注的主要目标。茶饮料撑起半壁江山饮用水销售重挫的同时，茶饮料成为农夫山泉增长的第二大引擎。上半年，农夫山泉茶饮料（包括东方树叶、茶π）实现收入84.30亿元，较去年同期增长59.5%，占总收益的38.0%，基本与包装饮用水持平。如果包括功能饮料、果汁饮料等在内，农夫山泉整个饮料板块，营收较去年同期增长了36.7%，占总营收达到61%。根据尼尔森去年8月发布的数据显示，2011年上市的东方树叶已连续3年高速增长，复合增长率超90%；东方树叶连同茶π，贡献了整个即饮茶市场超过六成的增量。尼尔森数据还显示，截至今年7月，东方树叶在无糖茶中的市场份额已经超过70%。今年8月10日，在央视《对话》节目中，农夫山泉创始人钟睒睒表示，农夫山泉的茶十几年来，前六年是不赚钱的，但到了2021年增长曲线上来了。2023年三个月大概有50亿元到60亿元的利润，2024年则是爆发式增长，去年（市场）还只有10个跟随品种，今年估计不下两千个。但这个是过程，最后最好的几个（品牌）会留下。来源：华尔街见闻欢迎加入报告研究所知识星球社群，加入后您可以享受以下服务：1、报告持续更新，分享最新、最专业、最深度的行业研究报告、投行报告、白皮书、蓝皮书、公司研报等。公众号发布的报告可同步下载；2、海量研究报告均可下载PDF高清版，无限制；3、会员可以提问方式获取具体报告需求；扫描下方二维码加入星球业务咨询、商务合作：136

点击👇下方小卡片关注我们【写在开头】最近微信推荐机制调整了，可能有些朋友会收不到我们的推送，大家别忘了给报告研究所加上星标，以免错过更多精彩内容和最新报告！这两天，海通证券不太平，昨日传出“暂停投行离职审批，并且全部保代护照上缴代管，目前口头通知中”，就让人感觉事情不简单。尤其，海通证券打太极似的回应就已经让此事落锤。今天，随着姜诚君被遣返回国，保代上缴护照的原因逐渐清晰。毕竟姜诚君是海通证券投行一把手，所以说暂停投行审批也在情理之中。晚间，上海市纪委检委发布公告，海通证券股份有限公司原副总经理姜诚君涉嫌严重违纪违法，目前正接受上海市纪委监委纪律审查和监察调查。根据2023年年报，姜诚君，现年56周岁，2000年就来到了海通证券，一直在投行工作，长期管理海通证券投行业务，一路做到了投行总部总经理（投行一把手），2017年还成了公司董秘，2023年6月升职为公司副总。其实，关于姜诚君的问题，7月底就已经传的沸沸扬扬，彼时市场传出海通副总姜cj进去了，并购和投行的老总也进去了，随后公司董事就收到了姜诚君的辞职报告。这里有个问题引发大家关注，姜诚君7月31日离职，7月25日还在保荐项目上签字，所以有人质疑海通证券是否合规？对此，不少业内人士在社区平台表示：这属于券商常规操作。日期后补的，之前都签了很多份，反正每次都是一样的格式，只要内部审批过了，签字吗，直接补日期就可以。就在7月31日，姜诚君跑路当天，市场传的沸沸扬扬，一会说姜诚君进去了，一会又说负责投行业务的主管跑路。现在回头看，其实说的都是姜诚君，彼时他很可能提前得知被查的消息，然后跑路了。至于为何跑路东南亚，有券商人士分享的小道消息是：夫妻俩从云南跑线去的东南亚。再结合护照上缴，大概率已经被边控而无法坐飞机。他选择走线去了东南亚，可能还没找办法如何飞往某国，就被国家办案机关的高效率给遣返回国了。而据财新报道，姜诚君此次于老挝落网。有两位消息人士均称，姜诚君被提拔数月后，其涉嫌职务侵占的相关线索已经显露，本人受到边控，感到心虚。其后，他虽每日佯装镇静，正常上下班，但暗地里策划潜逃出境。有海通的投行人士对财新表示，“他应该是在7月最后一个周末跑路的，身边同事之前没察觉出啥异样，但是后面那周（7月最后一周）有一个他要参加的会，人没出现也就暴露了，然后没两天就正式被查了。”海通投行一把手被抓，此前多次分析此次被抓背后可能和IPO造假或欺诈发行或海通国际巨额亏损有关。大家看，他保荐的公司有很多，其中就包括他担任投行一把手的几家：岱美股份、中微公司、奕瑞科技等。最近几年，海通投行业务大幅下滑，根据wind数据，海通证券2023年投行业务收入36.31亿，较21年下滑了35.83%，2023年投行利润14.98亿，已较21年利润腰斩。其中，2023年，海通证券投行业务下滑14.8%，利润下滑30.76%。关于海通证券投行存在的部分问题，简单总结如下：1）财务造假，①上实发展2016—2021年连续6年造假，虚增收入67亿，虚增利润6.14亿，海通牵涉其中。在定增督导报告中，海通表示，上实发展披露真实，不存在虚假记载。②5月8日，上交所通报，经现场督导发现，科利德为满足科创属性指标，研发人员数量、研发投入金额存在造假。最终，科利德、保荐机构海通证券及2名保代被予以通报批评，负责审计的容诚会计师事务所及3名签字会计师被予以监管警示。2）海通国际巨亏，且被迫私有化退市。海通证券海外业务的海通国际近几年业绩巨亏，2020年还盈利19亿，2022年巨亏60多亿，随后海通国际退市，但到了2023年再度巨亏80多亿。3）保荐新股业绩变脸情况愈发严重。据新浪财经统计，海通证券保荐的部分IPO项目，不少上市当年即亏损，如实朴检测、天岳先进等；还有新股撒上市当年未亏损，但第二年就快速转亏，如帕瓦股份、辰光医疗、晶华微、和元生物等等。近两年来看，2022年，海通证券保荐的30家IPO项目中，有17家在上市当年营收或扣非归母净利润下降，占比56.67%。2023年，海通证券保荐的22家IPO项目中，有13家上市当年营收或扣非归母净利润下降，占比59.09%。4）超募占比超40%，超募10亿元新股上市以来暴跌。据统计，2007年7月姜诚君主持海通投行业务以来，海通共计保荐新股215只，超募90只，占比41.86%。一般来说，超募非常容易形成抬高估值，导致新股上市以来阴跌不止，收割韭菜；还有超募可以增厚券商的承销保荐费，新股上市往往意味着中介们的造富狂潮（上市前投资者，上市公司实控人等亦然）统计发现，中芯国际超募超300亿，峰岹科技超募11.73亿，盛美上海超募16.82亿，除了这三只爆炒的半导体股票，其他超募的新股全部破发，且翱捷科技、中红医疗、思瑞浦等上市以来暴跌超80%，成为割韭菜的代表。咱们以中芯国际为例，看超募过程中，海通证券多赚了多少？中芯国际本来计划募资200亿出头，最终募资532.3亿，超募325.16亿，而保荐商赚的保荐承销费则是募资额的1.3%。这就意味着本来海通、中金保荐承销费2.6亿，但最终拿到了6.92亿，多赚了4个亿，果然是门造富的项目。来源：金石杂谈欢迎加入报告研究所知识星球社群，加入后您可以享受以下服务：1、报告持续更新，分享最新、最专业、最深度的行业研究报告、投行报告、白皮书、蓝皮书、公司研报等。公众号发布的报告可同步下载；2、海量研究报告均可下载PDF高清版，无限制；3、会员可以提问方式获取具体报告需求；扫描下方二维码加入星球业务咨询、商务合作：136

点击👇下方小卡片关注我们【写在开头】最近微信推荐机制调整了，可能有些朋友会收不到我们的推送，大家别忘了给报告研究所加上星标，以免错过更多精彩内容和最新报告！拼经济，谁在领跑？目前，全国共有337个地级及以上城市、2843个县(含市辖区、县级市)、3.86万个乡镇（街道）。无论是百强市、百强区，还是百强县、百强镇，都是各自区域的佼佼者，从中可全面评估不同区域的综合竞争力。过去一年，全国百强市区县镇格局，发生了什么变化？01百强市：苏鲁粤浙霸榜，11个省会止步50强10强城市、万亿城市、50强城市、百强市，分别代表不同的城市梯队。百强市，覆盖了全国超过1/4的城市，其变迁最能展现区域经济的你追我赶、不进则退之势。过去一年，全国10强城市格局大体保持稳定，新晋烟台、常州2个万亿城市，而50强城市守门员从太原变成漳州。其中，进步最大的当属内蒙古呼和浩特、包头，四川宜宾、绵阳，福建宁德，为城市竞争的最大赢家。与之对比，太原、哈尔滨、南宁、贵阳、乌鲁木齐、兰州、呼和浩特、银川、海口、西宁、拉萨等11个省会止步于50强，经济总量不及普通地级市。能源大变局、外贸大变局、新兴产业大变局，是其中的关键，家里有矿的、制造业强劲的、新能源及光伏等新兴产业布局早的，从中受益。与城市位次相比，百强市的区域分布，更能看出不同地区的发展差距。整体来看，中国百强市集中于东部地区，江苏、山东、广东、浙江、福建5个经济大省，占了半壁江山。江苏，唯一所有地市全部跻身百强的省份，“十三太保”都有独当一面之力，发展相对均衡，但也造就“散装大省”的格局。广东百强市数量只有10个，不及苏鲁。一个原因是广东21个地级行政区划，数量为全国之最，分散了经济总量；另一个原因是粤东西北发展远远不及珠三角，亟待提升。中部地区，湖南、河南、江西均有5市入围，而安徽有4市跻身其中，湖北只有3席，山西只有省会太原一地入选。西部地区，各省的百强市普遍不多，四川、内蒙古各自有3城入围，陕西、云南、贵州都是2城。这些省份，多数都是“省会+副中心+资源型城市”的组合，如呼和浩特与鄂尔多斯、包头，西安与榆林，贵阳与遵义。东北三省，一共只有4市跻身百强，包括大连、沈阳、长春、哈尔滨，正是大名鼎鼎的“东北F4”。4座城市都是副省级市，要么是省会要么是计划单列市，但其经济总量在全国15个副省级市中基本都处于垫底位置。这意味着，东北40多个普通地级市，无一入围百强之列，振兴仍在路上。02百强区：广东一骑绝尘，四川力压山东河南城区，是中心城市、都市圈、城市群经济的主要承载者。经济强区，要么是以CBD为主的金融商贸大区，要么是以制造业为主的产业大区，要么是行政中心所在地，要么是教科文卫等资源的集大成者。日前，工信部下属赛迪顾问研究中心发布《2024赛迪百强区》榜单，对除直辖市市辖区和港澳台地区外的900多个主要地市市辖区进行评估。值得一提的是，这里的百强区，不包括级别更高的直辖市辖区，也不包括类似国家新区、开发区之类横跨多个区域的经济功能区，而是以行政区为准绳。如果说江苏以强县经济著称，广东则是强区经济、强镇经济的领跑者。2024年全国百强区，广东今年共有17区上榜，在前10席中占8位，并包揽榜单前七名。广东的十强区，并非广深霸榜，佛山也有一席之地。在8个“TOP10大区”中，深圳4席，广州2席，佛山也有顺德、南海两区入围，这是当年赫赫有名的“广东四小虎”之二。江苏则有15区入围，相比上年减少2席。由于强县经济的摊薄效应，其城区总体排名不及广东，10强区只有苏州吴江区1席，但其GDP总量不及作为县级市的昆山市。浙江有13个百强区，但排名第一的不在省会杭州，而是宁波鄞州区。杭州余杭区与宁波鄞州区，经济总量相差不大，可谓你追我赶，都有夺取浙江省第一区的实力。而百强市县众多的山东，百强区只有6个，不及西部的四川（13个），也不及中部的湖北（10个）。四川共有13个区跻身百强，与浙江并列，绝大多数都是成都所贡献的，但也不乏普通地级市的身影。宜宾的翠屏区、绵阳的涪城区、泸州的江阳区、德阳的旌阳区晋级百强区之列，成为普通地级的佼佼者。在内地31个省份中，还有13个省份没有百强区，这与其省会经济体量相对较弱不无关系。如果考虑到直辖市，全国GDP十强区格局将会有所变化：上海浦东、北京海淀、深圳南山、北京朝阳、天津滨海、广州天河、北京西城、深圳福田、深圳宝安、深圳龙岗。上海浦东新区遥遥领先，1.67万亿的GDP总量，放在城市里可以排在第10名，超过宁波、青岛、郑州、长沙、济南等经济强市。而北京的海淀区、朝阳区、西城区等位居前列，天津的滨海新区也不容低估，四大直辖市中，唯有重庆没有城区跻身20强之列。近年来，随着创新驱动、消费驱动取代投资驱动，成为经济增长的主动能，坐拥众多资源的主城区再次复兴。一些科技企业正在回归主城，工业上楼可谓大势所趋，而承载起国际消费中心城市功能的主城区，也成了内需时代的受益者。03百强县：江苏浙江山东霸榜，广东只有2席培育县域经济，正在成为新一轮城镇化的主要方向。全国共有1800多个县城，既有“富可敌市”的千亿GDP大县，也有仅有万人的人口小县。2024年十强县分别是：昆山市、江阴市、张家港市、常熟市、晋江市、太仓市、慈溪市、龙口市、宜兴市、长沙县。其中，共有59个县域迈入“千亿县”序列，部分县域经济实力，超过地级市乃至个别西部省会。全国百强县，大致可分为三类：第一类是制造强县，产业实力强劲，足以独当一面。如江苏苏州昆山市、浙江宁波慈溪市、福建泉州晋江市。第二类是强省会下辖的县域，本身就是省会的一部分，只是仍维持县域的行政区划。如湖南长沙县、江西南昌县、安徽合肥肥西县，亟待撤县设区，只是行政区划调整暂时搁浅，需等待下一轮窗口期。第三类则是家里有矿的，或有特殊主导产业的。如陕西榆林的神木市、贵州遵义的仁怀市、内蒙古鄂尔多斯的准格尔旗，有煤炭大县，有白酒大县，也有以石油产业为主的县域。从区域分布来看，百强县同样高度集中，东部地区占66席，中部地区占18席，西部地区占13席，东北地区占3席。从省域分布来看，江苏、浙江、山东占据半壁江山。江苏25个，浙江15个，山东12个，连续多年位居前列。在江苏、浙江、福建等地，强市林立，强县峰起，县域之间的竞争异常激烈，因此被赋予了“狼群模式”的称呼。可以看到，苏州4个县级市、无锡2个县级市、宁波3个县市、泉州4个县市都在其列。反观中国经济第一大省广东，百强县增加1席，总量达到2个，分别是惠州博罗县、肇庆四会市。广东百强县为何少？一个原因是广东多数强县已经撤县设区，另一个原因是粤东西北县域经济不够发达，有待“百千万工程”提振。至于中西部地区，百强县多数都是后两类：省会下辖的县域，或者家里有矿的。陕西神木、内蒙古准格尔，都是产煤大县，两地所在的榆林、鄂尔多斯，均为我国10大产煤大市之一，而内蒙古、陕西则是我国TOP3产煤大省。而贵州遵义的仁怀市则以白酒产业闻名，大名鼎鼎的贵州茅台就产自于此。遵义是贵州省的副中心城市，GDP总量直追省会贵阳，而白酒正是其最大支柱产业，占工业比重接近70%。对于县域经济，需要注意的是，人口小县正在展开机构改革，部分县域面临撤并，或裁撤部门事业编制的未来。而一些人口持续流失的收缩型县城，未来要告别扩张思维，走上瘦身强体之路。04城市竞争，有哪些大变局？中国城市经济，未来有哪些大趋势？北上广深地位稳固、经济重心持续南移、一省一城、中小城市鹤岗化、陆权复兴、大城大圈、抢人白热化、楼市超级分化。随着国际格局、地缘变局、科技革命等因素日趋凸显，区域经济的洗牌趋势也在加速。第一个长期变量，来自于外贸与内需的分野。一些依赖外贸的沿海强市或受影响，而拥有人口、产业和消费基本盘的地方，或会受益。第二个长期变量，是新一轮科技革命的影响。以新能源汽车能为代表的新兴支柱产业正在崛起，重塑区域产业结构，搅动地方竞争格局。不只是汽车产业，包括能源产业、智能制造、电子信息产业在内的众多传统产业，都要直面科技革命的大洗牌。第三个长期变量，来自区域发展战略的变迁，城市群、都市圈的抱团发展，成为主流。过去，城市竞争，多是单打独斗，而未来则是城市群的一体化、都市圈的同城化，是群狼模式，而非单兵模式。所以，谁能做好区域整合，谁能最大程度发挥一体化、同城化的力量，谁就能走在前列。来源：国民经略欢迎加入报告研究所知识星球社群，加入后您可以享受以下服务：1、报告持续更新，分享最新、最专业、最深度的行业研究报告、投行报告、白皮书、蓝皮书、公司研报等。公众号发布的报告可同步下载；2、海量研究报告均可下载PDF高清版，无限制；3、会员可以提问方式获取具体报告需求；扫描下方二维码加入星球业务咨询、商务合作：136

Capital的首席执行官。他指出，目前在全球市场中，汇率风险是最大的、但尚未被正确定价的风险，而人民币可能在其中扮演重要角色。詹恩谈到资金回流对市场的影响时说：“想象一下雪崩的效果。”

虑到当前国内经济压力仍存，短期资金利率和中长期利率均有望维持低位。二、股市流动性回顾与展望2024年上半年股市资金面维持供需紧平衡。回顾24年上半年，在全球经济形势复杂多变，

第一代住宅：满足人们基本居住需求我们将“筒子楼”看做我国第一代住宅，其别名叫做“赫鲁晓夫楼”，由苏联首创。作为第二次世界大战的主战场，苏联各地在战争中遭到严重破坏，战争结束后许

偏低。2.1.2、火箭核心指标运载能力上，液体火箭具备明显优势运载能力指火箭能送入预定轨道的有效载荷重量，代表了火箭进入太空的能力。据《火箭发动机理论基础》（杨月诚），固体推进剂能量密度较低，其比冲

领域具备丰富的项目经验，多为行业内老兵，具备足够能力能带领业务高效落地。1.3.财务状况：业务结构多元化，盈利能力改善受智能手机市场影响，前期收入端承压。得益于全球智能手机出货量增加，公司收入从

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式变化需求，已成为现代及未来战争争夺制海权、制空权和对地攻击的核心装备。导弹主要由导航部、战斗部、发动机及控制舱等构成。发动机是导弹的推进系统，为导弹系统提供飞行动力。目前主流的导弹发动机根