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【长城宏观】美联储加息力度可能增强——20220613周报
核心观点
上周市场回顾：
（1）汇率方面，美元大幅走强，人民币维持稳定。（2）债市方面，中债收益率持平，美债收益率上升（3）股市方面，欧美股市暴跌，A股继续回暖。（4）大宗商品方面，国际油价上涨，农产品价格反弹。
上周重要事件点评：
（1）5月出口同比大幅跃升。一方面是稳外贸政策成效显著，外贸行业复工复产超前；另一方面是外需回落速度不及预期，拉动出口显著回升。欧美需求仍处于较高水平，美联储加息进程或仍未结束，美元强势周期还在延续，可能促使中美利差持续扩大、人民币汇率或进一步贬值。（2）国内PPI同比回落遇到挑战。5月份菜价下降、猪肉、粮食价格上涨，CPI食品同比涨幅扩大，油价影响滞后，CPI非食品同比出现小幅回落，核心CPI同比依然稳定，显示内需暂未修复。PPI同比仍在下行通道，但6月份油价再次大幅冲高，PPI同比的回落遇到挑战。在国内猪价、国际能源与农产品价格可能上涨的背景下，年底国内CPI同比可能到3%左右。但要完成经济增长目标，可能需要继续放松房地产政策与货币政策。（3）5月份M2月同比涨幅较大。5月的社融相比于4月份来看有很大提升，是较为积极的信号，反映出货币政策仍在加大发力的整体状态。但我们认为，当前的亮点仍集中在资金供给端，并非宽信用的真正到来，后续随着疫情好转，复工复产的加快推进，宽信用仍待检验。（4）美国通胀难言见顶。美国5月通胀再创新高，并且可能继续向上突破。能源价格再度上涨，拉动美国通胀上行。农产品价格暴涨的影响逐渐显现，但峰值还未出现。服务和消费需求增速回落，可能是物价高涨反噬需求导致，一旦物价增速放缓，需求仍将反弹。美国6月通胀可能继续上行。美联储加息力度也将随着通胀持续上行而增强。近期观点重述：
（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计二季度还可能继续降息降准；（3）二季度美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，同时美元出现阶段性顶部；（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调15BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。1
上周市场数据回顾
1.1 汇市：美元大幅走强，人民币维持稳定
上周美元大幅走强，从6月3日的102.18飙升至6月10日的104.18，涨幅1.96%。6月10日，美国5月CPI同比8.6%，再次创造40年以来最高的通胀水平。市场对美联储大幅度加息的预期增强，美元指数走强。美元指数在5月12日达到104.77，形成了阶段性顶部。美联储6月或将继续加息50bp，甚至根据隐含利率，单月加息75bp的可能性也达到了23.2%。在美联储大幅加息的预期越来越强烈的影响下，美元指数可能突破阶段性顶部。
美元兑人民币维持稳定。上周，人民币先涨后跌。6月10日，美国通胀再创新高后，美元人民币从前一日的6.68上升至6.7。美元兑人民币从6月3日的6.71小幅升值至6月10日的6.7，基本维持稳定。
国际货币中，日元贬值剧烈，卢布延续升值。6月11日，美元兑日元134.46，创造自2002年2月以来20年历史新高。卢布继续升值。俄乌冲突前，1月美元兑卢布平均为76.59，6月11日为57.78，卢布不仅收复失地，而且继续升值，说明俄罗斯的反制裁措施有效。
1.2 债市：中债收益率持平，美债收益率上升
1.3 股市：欧美股市暴跌，A股继续回暖
1.4 大宗商品：国际油价上涨，农产品价格反弹
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上周重要事件点评
2.1 5月份出口同比大幅跃升
5月份M1同比为4.6%，涨幅回落了0.5个百分点。M1同比的回落反映的是实体经济需求仍然不旺盛，主要和消费相关，比如商品房成交面积和乘用车销量。另外，我们认为M1回落还有可能与企业活期存款转定期和理财有关，这一点从企业活期存款呈下降趋势中可以印证。
5月份M2同比为11.1%，比上个月回升了0.6个百分点，达到2020年的高点水平。但释放的大量存款，并未完全转化为贷款，或者说贷款增速的反弹力度远远低于M2增速的反弹力度。5月贷款增速为11%，仅比上个月回升了0.1个百分点，整体仍处于下降趋势之中。
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近期观点重述
3.1 关键经济指标预测
（2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计6月份可能继续降息降准。
（3）二季度美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，同时美元出现阶段性顶部。
（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调15BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。
6月10日，长城证券大类资产配置指数下降至121.3（2022年1月4日作为100）
沪铜和国际铜价涨跌相反，沪铜指数上涨0.73%，但上周LME铜下跌0.9%。国内铜价上涨主要是疫情后复工复产，导致短时间内铜需求旺盛。但全球铜产量增速较快，国际铜价下跌。随着短期需求冲击的消退，国内铜价也将回落。
沪金方面，随着美国通胀再创新高，美联储大幅加息预期增强，金价承压下行。债市方面，十年期国债期货微弱上涨0.03%，美国加息预期提升对国内债市影响微弱。上周，股市回暖明显，主要原因是上海解封，陆续复工复产，北京也恢复正常办公，经济复苏的势头较好。
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报
地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究*专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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