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进出口均放缓，外需未到拐点
7月我国美元计价出口同比-14.5%，低于市场预期的-11.5%，前值-12.4%；进口同比-12.4%，预期-4.8%，前值-6.8%。
出口环比重回下行，8月起高基数影响将有所减弱。从环比角度看，7月美元计价出口金额，较6月环比下降1.25%。同比方面，去年7月出口金额为全年各月高点3295亿美元，较高的基数或是同比降幅扩大的原因之一；8月高基数逐渐退去，出口同比增速降幅或边际收窄。
分地区看，对欧洲出口拖累效应增大，对越南及中国香港出口有所好转。拆分7月出口，对美国、东盟及欧洲的出口拖累仍居高，依次为3.7、3.0、3.4pct，其中欧洲的拖累效应有所放大，较上月由1.8pct提升至3.4pct。对俄出口增速仍较高，但拉动效应连续三个月减弱，由4月的2.1pct降至7月的1.1pct。对越南及中国香港的出口同比较上月拖累由0.5、1.0pct降至0.4、0.5pct。
分品类看，机电产品、高新技术产品及服装出口数据进一步转弱，同比拖累分别为6.0、4.4、1.1pct（5月为3.1、3.9、0.7pct），机电产品取代高新技术产品成为出口的首要拖累项，内部的各细分品类延续6月的高分化，其中自动数据处理设备、集成式电路拖累效应较大，合计达到2.4pct。手机出口是少有的同比回暖分项，同比贡献较上月由拖累0.8pct转为拉动0.1pct。此外，船舶出口也较上月由拖累0.2pct转为拉动0.3pct。
全球需求仍处弱势，美国仍在去库存过程。7月韩国出口同比-16.5%（6月为-6.0%），连续10个月为负；越南同比-2.1%（6月为-10.3%），连续5个月为负。此外，以需求较大的美国为例，三大库存指标仍在较高位，仅零售商库存初现见顶信号，去库存可能还需要时间。
从大宗商品价格-全球贸易跟踪框架来看，大宗品价格触底反弹，价格因素对出口拖累将减弱。本轮CRB指数于2022年6月初见顶回落，原料价格同比在今年5月筑底，6-7月呈现回升态势。截至6月末，中国出口价格同比回落6.7%。商品价格回暖传导至出口产成品种仍需一段时间，随着价格传导，价格因素对出口的拖累效应有望缓解。
出口反映外需仍在放缓，关注政策落地情况。7月全球制造业PMI持平于6月的48.7%，但新订单较6月下行0.3pct，指向全球制造业景气度仍在放缓过程。受外需拖累，年内剩余各月关注内需修复情况。7月进口放缓，主要是原油等大宗品以及机电产品进口放缓的拖累，原油、铁矿砂进口同比增速分别为-20.8%、-14.9%，反映内需仍显不足。短期内，债市的关注点在于政策落地情况，及其带来的内需修复。
风险提示：
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。
发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
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作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
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