核心观点

在战略定位上，内蒙古是我国北方重要生态安全屏障、祖国北疆安全稳定屏障、国家重要能源和战略资源基地、农畜产品生产基地和我国向北开放重要桥头堡。内蒙古自治区产业结构特点鲜明，第二产业占比较高，核心产业是能源，此外第一产业具备天然优势，但第三产业发展较慢。内蒙古经济发展主要靠投资拉动，消费和出口相对薄弱。随着绿色低碳能源转型，内蒙古新能源产业发展具备优势，或将支撑起内蒙古投资增速。消费凭借发展旅游业，出口凭借“一带一路”均有较好的发展机会。

不过也需要注意到，内蒙古人口自然增长率较低，且存在人口流失问题，人口呈现长期负增长趋势。未来五年，内蒙古老龄化问题可能加重。内蒙古地方政府虽然显性债务压力较大，但隐形债务负担较小，化债已经取得一定成效。我们认为内蒙古应该通过放权大力吸引民营企业，重点发展服务业，实现经济发展的弯道超车。

内容目录

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经济与人口分析

内蒙古自治区地处中国北部，地势狭长，土地辽阔，资源丰富，有“东林西矿，南农北牧”之称。在战略定位上，内蒙古是我国北方重要生态安全屏障、祖国北疆安全稳定屏障、国家重要能源和战略资源基地、农畜产品生产基地和我国向北开放重要桥头堡。国家统计局数据显示，2022年内蒙古经济总量2.32万亿元，在全国31个省份中排第21位。2013年-2022年，内蒙古年平均GDP增速5.7%，低于全国同期的6.2%。从人均生产总值来看，2022年内蒙古人均GDP 9.6万元，位居全国第8位，高于8.6万元的全国人均GDP水平。

2018年初，内蒙古政府力求经济去虚向实，提出“瘦身”、“减债”、“挤水分”。第一，停建、缓建一批政府过度举债的项目，全面梳理在建和计划建设的政府投资项目。第二，化解政府债务、银行不良贷款和农村牧区高利贷。第三，挤掉财政收入虚增空转和部分旗县区工业增加值存在的水分，压实经济总量，夯实财政收入。2017年-2019年，内蒙古经济增速明显低于全国水平。

内蒙古着力推动产业转型升级，加快构建多元发展、多极支撑的现代产业体系，在疫情后经济恢复阶段，内蒙古表现优于全国水平。2023年上半年，内蒙古经济增长7.3%，高于全国的5.5%，在31个省份中排名第五。这得益于内蒙古均衡的三大产业增速，上半年，内蒙古第一、第二、第三产业分别同比增长7.4%、7.9%和6.7%。

1.1 生产端，二产占比较高，核心产业是能源

内蒙古第一、第二产业具有优势，第三产业相对薄弱。2022年三大产业结构为11.5:48.5:40。第一产业占比位居全国第9，第二产业占比位居全国第3。相较于2010年9.4:54.6:36.1的产业结构，内蒙古一产、三产占比均有提升，朝着产业均衡的方向发展。实际上，在2017年，内蒙古第三产业占比一度达到50%，超过第二产业占比。但之后第二产业占比重新上升，内蒙古重新回到“二三一”的产业结构。

国家统计局数据显示，2021年内蒙古农作物总播种面积874.3万公顷，位居全国第六。2022年粮食产量780亿斤，连续两年位居全国第六。在粮食年产200亿斤以上的22个省份中，内蒙古粮食产量增速最为迅猛，10年同比增长42％，增速居全国第一，且连续5年保持总产量750亿斤以上。在我国产粮省份排名中，内蒙古从10年前的第10名上升到目前全国第6名。

内蒙古拥有中国最大的草原牧区，牛羊肉产量名列前茅。根据2021年内蒙古第三次国土调查，草地5437.42万公顷，其中，天然牧草地4792.20万公顷，占88.13%。2021年，牛羊肉产量分别占全国的9.85%和22.11%，均为全国第一。到2023年上半年，牛肉产量16.9万吨，增长11.4%，高于全国平均增速6.9个百分点；羊肉产量37.8万吨，增长12.9%，高于全国平均增速7.8个百分点，牛羊养殖大区的优势更加巩固。

内蒙古农业和畜牧业产量高，产值却较低。内蒙古粮食产量位居全国第6位，但农业总产值却排名第18位。内蒙古牛羊肉产量全国第1位，牧业总产值却排名全国第10位。我们认为，内蒙古农牧业产量高，产值却相对较低的原因之一可能是现代化程度不足。吴静英、图雅（2022）指出“近年来，内蒙古农畜产品加工业发展较快，但规模不大、转化能力不强，仍处于增加投入、扩大生产的触及加工或粗放加工增长阶段。农畜产品加工业发展滞后，转化增值能力差”。

内蒙古第二产业的核心是能源，战略定位为国家重要能源和战略资源基地。从结构来看，2021年，工业产值7912亿元，建筑业产值1462亿元，工业是建筑业的5.41倍，高于全国平均水平的4.76倍。从增速来看，经过2017年-2018年“挤水分”之后，2019-2021年，内蒙古工业产值增速分别为14.5%、5.9%、41.5%，同期全国工业产值增速分别为3.6%、0.3%、19.7%，工业增速高于全国水平。

内蒙古是全国能源大省，煤炭开采是第一支柱产业。2022年，煤炭产量12.2亿吨，占全国总产能的1/4以上，仅次于山西省，排名全国第二。2021年，煤炭价格上涨，内蒙古煤炭开采和洗选业工业产值4796亿元，同比增长78.4%，占内蒙古工业总产值的21.9%，是2005年有统计以来占比最高的一年。近十年平均值来看，煤炭开采占内蒙古工业产值的比重约为18.9%。

内蒙古也是全国发电大省，电力供应是第二支柱产业。2023年1-5月，内蒙古规模以上工业企业发电量2838.1亿千瓦时，占同期全国发电量的8.3％，位居全国第一，其中火力发电量、风力发电量分别占同期全国发电量的9.1％、14.9％，均位居全国第一。2021年，内蒙古电力、热力的生产和供应业工业产值2855亿元，同比增长12.9%，占内蒙古工业产值的13.1%。近十年平均值来看，电力、热力的生产和供应业占内蒙古工业产值的比重约为12.2%。

受益于得天独厚的资源禀赋，内蒙古工业集中于能源和化工领域，其他工业领域相对薄弱。以2021年占工业总产值比重来看，除了第一的煤炭开采和第二的电力生产之外，有色金属冶炼排第三（12.9%），黑色金属冶炼排第四（10.9%），化工制造排第五（9.6%），前五大工业合计占比接近7成，这表明内蒙古工业结构较为集中。我们认为，内蒙古既需要做强传统优势的能源产业，也需要提升产业多元性，推动工业结构调整优化升级。

内蒙古第三产业发展滞后，占比较低。2022年，第三产业GDP9263亿元，占比仅40%，在31个省份中排名末位。2010年，第二产业GDP是2000年的10.9倍，第三产业GDP是2000年的6.9倍。到2020年第二产业GDP是2010年的1.1倍，第三产业GDP是2010年的2.0倍。21世纪第一个十年，内蒙古第二产业发展较快；第二个十年，第三产业发展稍快。疫情后2020-2022年，内蒙古第三产业平均增速慢于第二产业。

内蒙古第三产业中，交通运输、仓储及邮电通信业和住宿餐饮业占比较高。在2021年的内蒙古第三产业结构中，交通运输、仓储及邮电通信业GDP贡献1262亿元，占比14.2%，高于全国水平的7.9%。住宿和餐饮业GDP贡献333亿元，占比3.7%，高于全国水平的2.9%。批发和零售业GDP贡献1542亿元，占比17.4%，基本接近全国水平的17.9%。2021年《内蒙古自治区“十四五”服务业发展规划》进一步提出“建设现代物流聚集发展带，打造7个国家物流枢纽承载城市”和“建设文化旅游发展带，不断强化东中西部旅游差异化发展，探索商旅文融合发展”。

内蒙古金融业和房地产相对薄弱。2021年，金融业占第三产业比重10.1%，低于全国水平的14.7%。《内蒙古自治区“十四五”服务业发展规划》也表明发展现代金融业，提出“加快完善金融服务体系、创新金融服务业态、发展全方位普惠金融、提升跨境金融服务”。2021年，内蒙古房地产业占第三产业比重9.7%，低于全国水平的12.6%。商品房销售面积增速自2012年后就基本低于全国（除了2019年）。一方面，中国房地产市场整体处于调整周期，另一方面，内蒙古发展房地产业缺乏优势，因此房地产业占比可能还会下降。

《内蒙古自治区“十四五”服务业发展规划》指明了两个方向，“推动生产性服务业融合化发展”和“促进生活性服务业品质化升级”。生产性服务业中重点提及了现代金融业、现代物流业、科技服务业、信息服务业、商务服务业、电子商务产业、会战服务业、节能环保服务产业共8个发展方向。生活性服务业重点提及了文化旅游业、商贸流通业、健康养老业、体育服务业、房地产业共5个发展方向。

内蒙古民营经济占比较高，民企数量快速增长，但民企质量仍有发展空间。从占比来看，2019年，内蒙古统计局公布，上半年内蒙古全区民营经济增加值占地区生产总值的比重达66.7%。从数量而言，2023年6月，内蒙古民营企业66.4万家，是2010年1月的9.3万家的7.1倍。内蒙古民营企业数量占比达到93.7%，但与全国私人控股企业占比的96.1%仍有一定差距。从质量而言，2022年中国工商联500强民营企业中，内蒙古有5家企业，分别是伊利集团（76名）、鄂尔多斯（130名）、伊泰集团（188名）、蒙泰集团（341名）、汇能煤电（362名）。内蒙古民营企业500强数量在全国31省份中排在中下游水平。

1.2需求端，投资依赖度高，消费仍有提升空间

在投资端，内蒙古投资占GDP比重高于全国水平，投资增速在2019年后逐渐回升。从比重来看，内蒙古经济对投资依赖度处于下降趋势，但依然高于全国水平。2022年内蒙古投资占GDP比重58.6%。从趋势来看，2010年-2018年，固定资产投资完成额同比逐渐下降，尤其是2018年增速低至-28.3%。这是因为2018年内蒙古政府提出“瘦身”和“减债”，暂停了一大批政府投资项目。2019年后，投资增速逐渐回升，2022年达到17.6%，远高于全国水平的4.8%。

从结构来看，第一、第二产业投资增速高，第三产业投资增速较低。2020-2022年三年均值来看，第一、第二、第三产业投资增速分别为19.0%、21.8%、-2.2%。2022年，内蒙古第二产业固定资产投资同比44.8%，增速较高的原因可能是基础设施投资和新能源产业投资拉动。根据内蒙古政府公告，2022年，内蒙古基础设施投资增长35.3%，占全区投资比重的40%，对全区投资增长的贡献率达到69.6%。内蒙古新能源产业投资增长79.0%，占全区投资的24.5%，其中风力发电投资增长71.1%，太阳能发电投资增长227.5%,新能源装备制造业投资增长128.8%，成为全区稳投资的亮点。

国家正在推动绿色低碳能源转型，内蒙古新能源产业发展具备优势，或将支撑起其投资增速。内蒙古风能、太阳能资源富集，是国家重要的清洁能源发展基地之一。风能资源技术可开发量14.6亿千瓦，约占全国的57%；太阳能资源技术可开发量94亿千瓦，约占全国的21%。2023年上半年内蒙古风能发电量642.4亿千瓦时，位居全国第一，且远超第二名河北省333.3亿千万时的风能发电量。未来内蒙古新能源领域投资或将继续增强，支撑投资增速并带动经济增长。

在消费端，内蒙古人均可支配收入增长并未同比例带动人均消费支出增长，近十年社会消费品零售总额增速低于全国水平。2013年-2022年十年间，内蒙古人均可支配收入从1.87万元增长至3.59万元，增长了92%；而人均消费支出从1.49万元增长至2.23万元，增长了50%。因而人均消费支出占人均可支配收入比重从2013年的79.6%下降至2022年的62.1%。2013年之后，内蒙古社零增速就低于全国水平，2018年之后，内蒙古人均支出/收入也开始低于全国水平。内蒙古提振消费一方面需要继续提升人均可支配收入，另一方面也需要加强消费升级，提升居民消费倾向。

2023年上半年，内蒙古消费复苏，但仍不及全国水平。2023年，内蒙古财政厅统筹中央、内蒙古自治区两级服务业发展专项资金3亿元，落实“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，多举措拓展消费创新空间，显著提振消费水平。2023年上半年，社会消费品零售总额2463.8亿元，同比增长7.8%，增速创5年来最高水平，其中餐饮消费同比涨幅超过20%，成为带动消费升温的前锋。上半年全国社零同比增长8.2%，相对来说内蒙古消费增速仍有提升空间。

长期来看，内蒙古商品房销售面积呈现下滑态势，房地产消费景气不足。2022年，商品房销售面积1380万平方米，创2006年以来新低；同比-25.7%，创2013年以来新低。从集中度来看，2021年，赤峰、包头、呼和浩特三市占内蒙古商品房销售面积的17.6%、16.8%和16.7%，合计超过50%。从全国占比来看，2022年内蒙古商品房销售面积仅占全国的1.02%。不过2023年1-7月，内蒙古商品房销售面积累计同比16.1%，全国累计同比为-14.9%，占比有所提升。

内蒙古出口相对较弱。全国海关总署在31省市设有42个直属海关，其中内蒙古坐拥呼和浩特海关和满洲里海关，是为数不多有两个直属海关的省份，仅次于广东省7个直属海关。但是2022年满洲里海关和呼和浩特海关出口金额分别为40.71亿美元和36.05亿美元，在42个海关中排在第33位和第36位。根据内蒙古统计局数据，2022年内蒙古出口占GDP比重仅为2.72%，在全国31省市中排第27位。

出口较弱导致内蒙古长期处于贸易逆差。2015年-2020年，内蒙古贸易逆差持续扩大，2020年贸易逆差353.5亿元，主要原因还是出口较弱。之后，随着“一带一路”建设，内蒙古出口增速较高，2021年和2022年出口同比分别高达37.1%和31.9%，贸易逆差逐渐收窄至2022年的263亿元。不过由于进口增速也依然较高，2022年进口同比17.8%，内蒙古可能较难改变贸易逆差状态。

借助“一带一路”，2023年内蒙古外贸进出口总额快速增长。2023年1-7月，进出口总额1050.8亿元，外贸规模在历史同期首次突破1000亿元，同比增长29.8%，高于全国外贸整体增速29.4个百分点。其中，出口409.5亿元，同比增长18.3%；进口641.3亿元，同比增长38.3%。对“一带一路”沿线国家进出口718亿元，同比增长48.5%，占全区外贸进出口总值的68.3%。2023年内蒙古自治区政府工作报告提出“要以更大气魄扩大开放，瞄准大通关，布设支撑点，扩大合作面，增强活跃度，力争口岸货运量增长30％左右，过境中欧班列增长7％左右，完成进出口总额1600亿元以上，特别是安排了建强口岸、扩容班列、强化平台、拓展合作、举办展会等一系列实打实的举措，将推动我区全域开放水平迈上新台阶。”

1.3人口端，未来五年老龄化问题可能加重

内蒙古人口自然增长率较低，且存在人口流失问题，人口呈现长期负增长趋势。2010年，内蒙古常住人口达到2472.2万人的顶峰，之后就持续负增长。2011 年-2021年，常住人口增速持续低于全国人口增速。一方面，人口自然增长率较低，长期低于全国平均水平。2022年人口自然增长率-2.25‰，在31省市中排名倒数第6位。（注释天津未公布）另一方面，2010-2020年内蒙古处于人口迁出状态，人口净流出143万，是全国排名第十的人口流出大省。2020年代表人口流失速度的常住人口增速和人口自然增长率之差达到-7.47‰。因为2021年和2022年疫情限制了人口流出，内蒙古常住人口才在2022年实现了正增长。但是随着社会生活逐渐步入正轨，内蒙古人口低自然增长率和人口流失的问题可能还将出现，导致人口继续负增长。

内蒙古人口老龄化程度位居全国中游。根据国家统计局抽样统计，2021年内蒙古65岁以上人口占比13.84%，在全国31省市中排名第18位。按照国际通用划分标准，内蒙古人口已基本进入“中度老龄化”阶段，同时，尽管65岁及以上人口比重低于全国平均水平0.37个百分点，但60岁及以上人口比重高于全国1.36个百分点。60-64岁人口基数较大，意味着未来5年，全区65岁及以上老龄人口必将持续增加。

内蒙古城镇化水平较高，城镇人口集中在呼包鄂三市。2022年，内蒙古城镇化率68.6%，高于全国水平的65.2%，在31省市中排名第十。从趋势来看，内蒙古的城镇化经常基本与全国一致，近20年城镇化率提升较快。2021年，呼包鄂三市常住人口838.2万人，占全区人口比重的34.92％；三市城镇人口683.54万人，承载了全区41.76％的城镇人口，城镇化率达到81.55％，较全区城镇化率高13.35个百分点。

1.4资金端，居民存款定期化趋势明显

2020年疫情后，内蒙古净存款快速增加。内蒙古净存款（各项存款余额-各项贷款余额）从2020年1月433亿元增长至2023年7月6489亿元，主要原因就是存款增速大幅提升。2020年8月开始，内蒙古存款同比增速见底并快速上升，2021年底超过全国存款增速。内蒙古存款贷增速差主要出现在2022年，贷款增速基本稳定在7.16%，而存款增速从2022年初的10.27%持续上升至11月的19.41%。2023年7月，内蒙古存贷比（贷款/存款）0.82略低于全国水平的0.83，说明存款转化为贷款的比例略低于全国水平。

从存款端来看，居民存款增长较快，存款定期化趋势明显。2017年-2019年，内蒙古非金融企业存款增速持续下降，2020-2022年逐渐回升。居民存款增速在2020年后也逐渐升高。如果用定期存款/活期存款来衡量，内蒙古2018年开始居民存款就出现定期化趋势，2020年开始企业存款也出现定期化趋势，且2023年这一趋势加快。2023年7月，内蒙古居民和企业的定期存款/活期存款分别为2.22和1.45，低于全国水平的2.50和2.14。

从贷款端来看，贷款主力仍为企业，居民短期贷款增速高，企业中长期贷款增速高。从结构来看，2018年至今，居民贷款增速呈现出长期的缓慢下降趋势。2016年-2020年，在去产能和疫情的先后影响下，企业贷款增速下降，2021年开始回升。从期限来看，疫情较为严峻的2020年，居民短期和中长期贷款增速明显背离，之后持续修复，增速差收窄。2023年7月，内蒙古居民短期贷款同比增速9.9%，中长期贷款同比增速8.6%。企业短期贷款增速可能受经济波动影响较大，2023年随着经济复苏，企业短期贷款增速大幅回升。内蒙古企业中长期贷款2016年至今呈现“V”型变化，2023年也明显回升。2023年7月，内蒙古企业短期贷款同比增速10.6%，中长期贷款同比增速12.4%

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财政与债务分析

2.1财政收支自2017年调整后逐渐好转

从增速来看，经过2017年“瘦身、减债、挤水分”后，内蒙古财政收支增速逐渐回升。内蒙古在2018年初的全区经济工作会议中曝光“财政收入虚增空转”，因此大幅度调减2017年一般公共预算收入，财政收入增速骤减。会议还指出“停建、缓建一批政府过度举债的项目”和“利用3至5年、争取用3年时间把政府债务率降到合理水平”，因此2017年-2019年财政支出增速均低于全国水平。经历阵痛之后，2018年开始内蒙古财政收入增速逐渐回升，并连续高于全国水平，2022年内蒙古财政收入同比增长20.2%，全国财政收入同比增长仅0.6%。2022年内蒙古财政支出同比增长12.3%，全国财政支出同比6.1%。

从结构来看，内蒙古财政自给率位居全国中上游，税收占比较高。我们以一般公共预算收入占支出的比例大致衡量财政自给率，内蒙古财政自给率从2017年37.6%上升至2022年48.0%。这一水平在全国31省市中排第11名，处于中上游。2022年，中央对内蒙古转移支付3287.63亿元，排在全国第15名。2022年，内蒙古税收收入占财政收入的比重为75.6%，排在全国第7名。

作为财政支收支的补充，内蒙古政府性基金收支较弱。2022年，内蒙古地方政府性基金收入407.7亿，在31省市排名第25名，地方政府性基金支出680.8亿，排名第28名。2022年，内蒙古地方政府性基金收入和支出分别只占全国政府性基金收入和支出的0.52%和0.62%。在疫情影响下，2022年，内蒙古地方政府性基金收入同比-19.25%，全国水平为-20.53%；内蒙古地方性基金支出同比-9.19%，全国水平为-2.45%。

2.2经济中房地产占比不高，财政中土地依赖度不高

由于经济中房地产占比并不高，内蒙古财政对土地出让的依赖度也不高。上文已经分析过，内蒙古的房地产业发展相对薄弱。2022年内蒙古房地产业GDP830.3亿元，占内蒙古GDP的3.6%，全国房地产业占GDP的比重为6.1%。政府性基金的来源主要是国有土地使用权出让金。2022年，内蒙古土地出让金273.87亿元，在30省市中排名第25位（除西藏）。这也是内蒙古地方政府性基金收入较少的原因。

内蒙古土地依赖度低，全国房地产市场调整周期对内蒙古财政的影响可能较小。我们以成交土地出让金占地方公共财政收入的比例来近似衡量土地依赖程度，长期以来内蒙古财政对土地出让的依赖度就低于全国平均水平。2022年内蒙古财政土地依赖度为9.7%，远低于全国平均水平的51.5%，在30省市中（除西藏）排名倒数第二，仅高于黑龙江。2020年后，全国房地产市场进入调整周期，全国土地出让金下降，对地方财政形成一定压力。虽然内蒙古土地出让金也相应下降，但内蒙古财政土地依赖度较低，影响有限。

今年以来，内蒙古财政收入进度较快，支出进度相对较慢。2023年1-8月，内蒙古财政收入2214.7亿元，同比增长7.8%，完成年初预计数（2850亿元）的77.7％；财政支出3962.9亿元，同比增长5.0%，完成年度预算支出（6100亿元）的65.0%。相对收入进度来说，支出进度偏慢。2023年四季度，内蒙古财政支出仍有提升空间，且6月份内蒙古上调了2023年地方本级财政收支预算。

6月份，内蒙古地方本级财政收支预算增加329亿元。2023年6月1日，内蒙古人大常委会批准2023年自治区本级预算调整方案。预算调整后，2023年自治区本级一般公共预算总收支均由3892.9亿元调整为3997.9亿元，增加105亿元；自治区本级政府性基金预算总收支均由345.6亿元调整为569.6亿元，增加224亿元。本次增加的329亿元预算，全部是中央近期下达的新增地方政府债务限额。根据预算调整方案，资金按照“控制风险、突出重点、谁用谁还、客观公正”的原则分配。

2.3显性债务压力较大，隐形债务压力较小

从债务角度看，内蒙古地方显性债务压力位居全国中上游水平。我们将地方债务按照显性和隐性分为政府债与城投债两部分；以地方政府的转移性收入、国有资本经营收入、一般公共预算收入和政府性基金收入的加和作为地方的综合财力；采用三种方式衡量地方债务负担：以地方政府债务余额占GDP的比例代表负债率，以地方政府债务余额占综合财力的比例代表债务率，以地方债务余额与城投平台有息债务余额的加和占综合财力的比例代表宽口径债务率。

内蒙古负债率和债务率均高于全国水平，显性债务较重，但2020年后负债率和债务率相继下降。2022年，内蒙古负债率（地方政府债务余额/GDP）为40.3%，远高于全国负债率（28.0%）；内蒙古债务率（地方政府债务余额/综合财力）为143.2%，也高于全国债务率（122.1%）。不过，内蒙古政府化解债务压力卓有成效。2018年以来，内蒙古政府债务余额增速低于全国地方政府债务余额增速。2022年，内蒙古政府债务余额同比仅增长4.9%，远低于全国水平的15.1%。

内蒙古城投债余额不大，虽然显性债务负担较大，但隐形债务负担相对较低。2022年，内蒙古城投有息负债1555.75亿元，在全国31省市中排名倒数第6位，仅多于青海、西藏、海南、宁夏、黑龙江。因此内蒙古宽口径债务率仅为167.07%，在全国31省市中排名倒数5位，仅高于上海、山西、广东、海南。

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内蒙古城投债概述

3.1内蒙古城投债连续6年净偿还

2017年以来，随着内蒙古政府主动化债，内蒙古城投债净融资额连续6年为负。从总发行量而言，2019年内蒙古城投债总发行量191.4亿元，而2020-2022年三年时间的总发行量合计130.4亿元，且呈现下降趋势。2022年，内蒙古城投债总发行量30.2亿元，到期偿还量99.35亿元，净融资额-69.15亿元。2022年，内蒙古城投债发行量占全国比重已经低至0.06%。可以看到，内蒙古对化解隐形城投债务也取得了一定成效。

从地区结构来看，内蒙古自治区各地级市（盟）的发展相对不均衡，区域经济实力分化较为严重，各市（盟）的城投债融资规模与其发展相匹配。从2022年的经济总量和综合财力来看，鄂尔多斯市的经济实力遥遥领先于其他市（盟），城投平台有息债务余额为218.68亿元，其次是呼和浩特和包头等城市，而乌海市、兴安盟、阿拉善盟经济实力相对较差。从负债来看，乌兰察布市、阿拉善盟负债率较高，政府债务负担较重。此外，除包头市以外，其他各市债务率与宽口径债务率相差不大，显示城投债务负担轻，隐形债务相对较轻。

3.2内蒙古城投债发行利率回落，到期偿还节奏平稳

2018年-2020年，内蒙古和全国城投债票面利率均呈现下滑态势。值得注意的是2020年内蒙古票面利率达到3.65%（低于全国的4.39%）以后出现短暂回升，达到5.10%。但在2021年至今（截止到2023年9月20日）内蒙古的票面利率再次出现回落，且利差逐渐扩大。

我们以各省城投债票面利率-全国平均票面利率大致衡量省份利差，内蒙古今年省份利差约-0.88%，其城投债发行成本低于全国平均水平，也从侧面表明内蒙古城投债风险较小。

2014年以来内蒙古到期偿还量先增后减，在2020年达到顶峰，为216.57亿元。2023年城投到期偿还量为38.50亿元。2023年后到期偿还量先下降随后上涨，但未来五年偿还量均不超过80亿元，偿债压力较小。从2023年各月统计数据来看，其偿还节奏比较平稳，2月为偿还高峰，各月偿还量均不超过10亿元。

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小结

在战略定位上，内蒙古是我国北方重要生态安全屏障、祖国北疆安全稳定屏障、国家重要能源和战略资源基地、农畜产品生产基地和我国向北开放重要桥头堡。内蒙古自治区产业结构特点鲜明，第二产业占比较高，核心产业是能源，此外第一产业具备天然优势，但第三产业发展较慢。内蒙古经济发展主要靠投资拉动，消费和出口相对薄弱。随着绿色低碳能源转型，内蒙古新能源产业发展具备优势，或将支撑起内蒙古投资增速。消费凭借发展旅游业，出口凭借“一带一路”均有较好的发展机会。

不过也需要注意到，内蒙古人口自然增长率较低，且存在人口流失问题，人口呈现长期负增长趋势。未来五年，内蒙古老龄化问题可能加重。内蒙古地方政府虽然显性债务压力较大，但隐形债务负担较小，化债已经取得一定成效。我们认为内蒙古应该通过放权大力吸引民营企业，重点发展服务业，实现经济发展的弯道超车。

风险提示

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数据、会议点评

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【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评

【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点

评【长城宏观】忘掉数据回落，警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评疫情扩散，PMI进一步回落——11月PMI点评

物价降速加快，加息仍有空间——美国11月通胀数据点评

环比仍较高，二次通胀趋势明显——美国2 月通胀数据点评

社融结构初步改善，居民信贷难言回暖——2月份金融数据点评

通缩未走，通胀未至——2月份通胀数据点评

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减缓加息或促使通胀反弹——美联储1月加息点评

美国PMI跌破临界线，失业率或将回升——美欧1月PMI点评

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年度小结和2023年看点——12月财政数据点评

防疫政策优化，消费快速复苏——12月经济数据点评

美联储仍需坚持走完加息路程——美国12月通胀数据点评

人民币升值不利于出口——12月外贸数据点评

通缩趋势仍在延续——12月通胀数据点评

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美国制造业PMI指数继续下行——美欧12月PMI点评

美联储或将继续加息至5.5%——美联储12月会议纪要点评

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专题报告

【长城宏观】短期利率的再思考——宏观经济专题报告

山西经济分析报告

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