独家！恒生电子竞争格局详解（深度）| 国君计算机

Original 李沐华计算机文艺复兴 2022-11-05

公司深度系列

— 作者：李沐华 —

近日恒生股价表现没有之前好，大家很关注行业竞争格局有什么变化，那么我们接下来对恒生电子各个业务线的竞争格局进行详细拆解。

一、收入拆分

首先，我们要对恒生电子的业务做一个拆解。姑且按照2019年年报进行，因为恒生的业务架构经常变，不太方便普通人理解，但收入的实质变化其实并不大。2019年年报当中，大零售IT业务占了38%，其中主要包括经纪IT业务和财富管理业务，资管IT业务占了29%，银行与产业IT业务占了8%，数据风险与基础设施IT业务占比7%，互联网创新业务占比14%（包含了众多创新子公司），非金融业务占比4%。可以看到，要理解恒生的业务，核心抓住零售IT和资管IT两大业务即可，其他的都是边角料。

然后，我们看看每个业务具体对应的核心产品，收入的拆分太抽象了，虽然反应了恒生公司的业务逻辑，但是不利于普通投资者的理解。

二、核心产品

1、大零售IT核心三大产品是UF2.0+TA+理财5.0，极速交易系统和公募投顾可能是未来的核心。UF2.0就是集中交易系统（经纪业务柜台，国泰君安用的不是恒生，华泰、广发用的都是恒生）。TA 5.0也是大零售IT的核心产品之一（TA系统是开放式基金登记结算系统的简称，用于登记投资者的基金份额），每个公募基金都需要用到TA系统（敦和等私募也已经建设了TA）。理财销售5.0也很重要（做代销的，类似于天天基金）。这三个是大零售里面的核心产品。最近恒生在拓展一些新业务，可能成为未来的核心产品，第一个是极速交易系统（原来我们的集中交易系统都是物理数据库版本，UFT这种极速交易系统在内存里面做计算，恒生在极速交易领域也想发力），第二个是公募投顾系统。

2、大资管IT业务核心三大产品是O32+估值5.0+PB：主要产品就是O32（下一代叫做O45，还没有成为主要的营收来源，还在跟大券商合作），就是现在各大公募加上券商资管、券商自营、保险资管，O32是恒生最重要的系统。然后是估值5.0。这两个就是目前最重要的系统。还有PB系统，财报里面没有披露，以前是HOMS，HOMS被禁掉以后，监管要求私募系统不能自己开发，要用券商指定的客户端，券商向恒生采购了用于服务私募的产品。

3、银行业务重要的产品包括综合理财销售和票据系统。银行业务线占恒生的收入不是很高，银行的竞争对手太多了，有很多上市公司，而且银行自己IT能力也很强。比较重要的产品包括综合理财销售还有票据系统，目前综合理财销售系统在银行有点地位，我们去银行买理财会用到这个系统，这个系统竞争对手很多，银行业务的商业模式是以项目型为主的。

4-1、数据风险业务：数据风险业务是最新搞出来的部门，前面说的几个业务线都是传统部门的组合，数据风险和基础设施IT部门比较新，它把原来恒生给券商做风控，做合规的系统集中在一起，比如反洗钱系统。这些合规系统券商用得比较多，公募用得比较少，最近收购了安正软件，它在公募领域做数据仓储。恒生把数据业务单列了一个部门，因为觉得数据未来很重要，但是现在占比不高。

4-2、基础设施IT业务就是原来的交易所事业部，最早是文交所的产品（比如邮票和艺术品的交易系统），后来文交所倒闭了，它就做大宗商品交易系统。还有股权交易中心系统，因为还有四板市场，每个省有股权交易中心。这个事业部的产品就是以大型项目为主，类似交易所大型解决方案，目前没有O32和UF2.0这种高度标准化的产品。这个事业部专门为交易所搭建撮合系统，周边再做一些柜台之类的，做过一些项目，比如上清所（央行旗下做债券登记的，交易所债券在中登登记，银行债券在上清所登记），交易所的TA系统也在这个事业部。这个事业部收入占比不是很大，但是也很重要。

5、创新业务分了很多子公司，这个可以单独拿一篇来谈，以后再说。

三、竞争格局

最后，我们掰开看看每个业务的竞争格局。

1、大零售IT业务竞争格局。柜台交易系统的竞争对手比较多，比如金证股份、顶点软件，恒生电子市占率占到50%左右，还算不错，有些大券商用的金证的柜台，这个里面会有一些地方保护主义的影响，比如上海券商和深圳券商会倾向于用别家的交易系统（深圳用金证，上海用金仕达）。当然如果这个地方原来没有供应商，那么券商柜台系统大概率就归恒生了。

期货柜台里面CTP才是大佬。在期货领域的集中交易系统，恒生不是NO.1，CTP是，而且市占率远高于恒生（CTP（Comprehensive Transaction Platform）是由上海期货信息技术有限公司（上海期货交易所的全资子公司）开发的快速证券交易系统，以“新一代交易所系统”的核心技术为基础，具有稳定、高速的开放式接口）。从上面那张图里面可以看到，证券集中交易系统和期货交易系统两个市占率的数据就反映了我刚说的这些东西。

TA 5.0这个产品恒生做得很好，市占率90%以上，没有竞争对手。金证也有产品，但是只能在极个别的客户里面有它的解决方案。

理财5.0这种产品，主要做代销的。跟它同类型的产品很多，比如很多做银行理财的公司也会做这个系统。

极速交易系统目前有很多创业公司在做，比如华锐（最新崛起，详情请参阅我们之前的产业调研报告《产业调研：华锐金融能否颠覆现有核心交易系统竞争格局？》），还有奇点等公司，恒生目前市占率50%以上，券商一般都会买一套极速交易系统，因为极速交易系统不是独占的，可以与现有交易系统并行。

公募投顾系统目前都是刚起步，目前我了解到有些厂商在做，比如通联数据，但是这个系统比较新，竞争格局不清晰。

2、大资管IT竞争格局。O32基本上没有竞争对手，这是恒生最重要的系统，竞争对手会遭到恒生的严厉打压（比如XX公司，感兴趣的可以联系我）。估值系统竞争对手多一点，因为有银行端的估值，还有公募和券商估值，在公募和券商领域恒生占比要到百分之七八十，跟O32有关系，因为估值要跟O32做对接，竞争对手主要是赢时胜和金手指。

3、银行IT业务线竞争格局。银行IT业务的竞争对手太多了，有很多上市公司，而且银行自己IT能力也很强。很明显，这部分业务不是恒生的发展重点，跟证券公司和基金公司比起来，银行显然不是那么好的客户（只需要外包）。

至于其他业务线，竞争对手没有那么集中，对恒生业务影响也不大，通过以上分析我们可以得到几点结论：

1、目前就整体竞争格局而言，能够全面向恒生发起挑战的竞争对手其实没有。

2、在单个业务线上面会有一些竞争对手，但是没有那么大的影响。集中交易系统方面，恒生市占率本来就没有那么高，谈不上被颠覆。

3、O32才是恒生的生命线，目前没有公司能够挑战O32。我知道有些友商在尝试做类似产品，但还刚刚开始。

4、只要恒生依然保持高强度研发投入，不断紧跟技术趋势的发展，适当开放自己的系统和生态，目前来看没有公司能够击败恒生。

合规声明：本文节选自国泰君安正式研究报告《恒生电子竞争格局详解》，如需报告原文PDF请后台留言。

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