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【长城宏观】加息促使经济衰退的效果正在显现——美国9月加息点评

长城宏观团队 蒋飞宏观研究 2023-09-13



核心观点

9月22日,美联储再度大幅加息75bp,将基准利率上调至3.00%-3.25%,符合市场预期,也符合我们在3月时预测的加息路径。我们认为,美国9月通胀或将再次反弹,增加货币收紧的压力,结合鲍威尔议息会议后的鹰派发言,美联储11月或将加息75bp,并有较大概率加息100bp。

美联储利率预测点阵图再次上调2022年底利率水平和终点利率。9月会议上调2022年底利率至4.4%,逐渐接近我们在3月时预测的年底4.75%-5.00%的利率水平。但我们认为这仍不足以压制通胀,我们已经多次强调,联邦基金利率只有提升至4.75%-5%才能促使过热的劳动力市场转冷,需求才会降温,通胀才能下行。

美联储议息会议声明认为通胀依然居高不下,通胀刚性较高的房租、服务和商品都在上涨,9月CPI或将反弹至8.4%。另外,我们认为当前美国就业市场仍然处于过热状态,在此背景下通胀压力依旧较高。美联储主席鲍威尔在新闻发布会的发言也比8月底杰克逊霍尔央行年会上更加“鹰派”。不过,美联储缩表进度低于预期,成为收缩政策实施的阻碍。

美联储大幅下调2022年经济增长至0.2%,2023年和2024年的经济增长率也分别下调至1.2%和1.7%,这反映出美联储已经接受了经济即将衰退的事实,但仍将控通胀作为首要任务。

美国债收益率期限利差大幅倒挂,明年经济或将明显衰退。我们将美国股市未来走势分成三个阶段,目前处于第一阶段。美联储持续收紧货币政策,促使工业生产继续下降,股市持续下跌。四季度或将进入第二阶段,欧美不断加息,劳动力市场开始收缩,股市继续回调。第三阶段将在明年,美国经济衰退甚至爆发经济危机,美股大幅度调整。可以看出,当前熊市才刚刚开始。欧央行将至少保持与美联储同步的加息节奏以遏制通胀和稳定汇率,欧洲股市也将共振下行。

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美联储继续加息75bp

9月22日,美联储继续大幅加息75bp,将基准利率上调至3.00%-3.25%,符合市场预期,也符合我们在3月时预测的加息路径。我们认为,美国9月通胀或将再次反弹,增加货币收紧的压力,结合鲍威尔议息会议后的鹰派发言,美联储11月或将加息75bp,并有较大概率加息100bp。

美联储议息会议声明认为通胀依然居高不下,这一描述与7月会议时一致。美国8月CPI同比8.3%,高于市场预期,而且从结构性来看,通胀刚性较高的房租、服务和商品都在上涨,其中房租同比上涨至6.2%,服务同比上涨至3.5%,商品同比上涨至7.1%。我们认为美国9月通胀或将小幅反弹至8.4%。另外,我们认为当前美国就业市场仍然处于过热状态,在此背景下通胀压力依旧较高。


美联储利率预测点阵图再次上调2022年底利率水平和终点利率。今年以来,美联储对2022年的联邦基金利率预测从3月会议的1.9%上调至6月会议的3.4%,9月会议再次上调至4.4%,逐渐接近我们在3月时预测的年底4.75%-5.00%的利率水平。这也说明美联储前期一直低估了美国通胀的顽固程度,随着CPI同比居高不下,美联储不得不持续提升利率。对于终点利率,美联储将2023年的利率提升至了4.6%,但我们认为这仍不足以压制通胀。我们已经多次强调,联邦基金利率只有提升至4.75%-5%才能促使过热的劳动力市场转冷,需求才会降温,通胀才能下行。

另外,美联储主席鲍威尔在新闻发布会上发表比8月底杰克逊霍尔央行年会上更加“鹰派”的观点。其表示“依据FOMC点阵图,美联储2022年还将有100-125bp的加息,美联储寻求采取具有有效限制性的政策利率,当前利率的限制性作用是历史上最低的。加息幅度将取决于未来数据。” 我们认为11月会议前可参考的数据是或将反弹的9月CPI,因此美联储可能继续加息75bp,甚至100BP。鲍威尔还表示“美国没有自满的余地,尽管在某个时候放慢加息步伐是合适的,但美联储将坚持下去,直到工作完成。” 这改变了之前议息会议上所释放的“未来降息”的态度,打消了市场对明年降息的幻想,可以说当前已经处于最鹰派的时候。当然也会让经济进入更快的下跌之中,因为未来即使通胀出现回落,但只要还在高位,美联储都会继续加息。

但美联储缩表进度低于预期,成为收缩政策实施的阻碍。如果按照美联储5月FOMC会议公布的缩表计划,6月开始应该减持475亿美元的债券,并逐渐增加至9月每月减持950亿美元。但美联储总资产6月/7月/8月分别只减少了16.09/229.15/643.67亿美元,均低于预期。截止9月14日,美联储9月减持国债79.66亿美元,增持MBS证券92.38亿美元,资产总额反而增加了76.71亿美元。7月时美联储曾增持MBS证券80.51亿美元,导致缩表低于预期,减弱货币紧缩效果,最终通胀高于预期。我们认为,未来配合加息效果,美联储在缩表方面将会回到原有轨道。


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加息会促使经济危机爆发,欧美股市将共振下行

美联储议息会议声明认为,目前经济仍适度增长(modest growth),但大幅下调2022年经济增长,显露悲观预期。在6月FOMC会议上,美联储预测2022年美国实际GDP同比为1.7%,低于3月FOMC会议的2.8%。但9月FOMC会议直接将2022年经济增长率下调至0.2%,2023年和2024年的经济增长率也分别下调至1.2%和1.7%,这反映出美联储已经接受了经济即将衰退的事实,但仍将控通胀作为首要任务。正如我们上面所言,过度收紧的货币政策必然会导致经济快速下跌。

美国债收益率期限期限利差大幅倒挂,明年经济或将明显衰退,美股熊市才刚刚开始。9月21日,美国10年期国债收益率3.51%,2年期国债收益率4.02%,利差倒挂51bp,为2000年4月之后最大倒挂幅度。我们认为,目前来看3.5%的十年期国债利率仍不够,预计还会升至4%以上。在《发达市场熊市或刚开启——宏观经济专题报告》中,我们将美国股市未来走势分成三个阶段,目前处于第一阶段。美联储持续收紧货币政策,促使工业生产继续下降,股市持续下跌。四季度或将进入第二阶段,欧美不断加息,劳动力市场开始收缩,股市继续回调。第三阶段将在明年,美国经济衰退甚至爆发经济危机,美股大幅度调整。可以看出,当前熊市才刚刚开始。

欧央行将至少保持与美联储同步的加息节奏以遏制通胀和稳定汇率,欧洲股市也将共振下行。从通胀角度而言,欧盟8月通胀10.1%,连续创造历史新高,且俄乌冲突还在继续,欧盟能源价格居高不下,欧央行需要持续大幅度加息。从汇率角度而言,2021年2月,欧盟贸易差额逐渐由正转负,欧元兑美元开始贬值。2022年7月欧盟贸易逆差扩大至历史新高的490亿欧元,欧元贬值压力加大。因此,我们认为欧央行在7月50bp、9月75bp的基础上,10月也将至少加息75bp,甚至可能加息100bp。

风险提示

美联储超预期加息、国际局势恶化、美国经济衰退加速,信用事件集中爆发。


证券研究报告:《加息促使经济衰退的效果正在显现——美国9月加息点评对外发布时间:2022年9月22日报告发布机构:长城证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)本报告分析师:蒋飞S1070521080001  jiangfei@cgws.com李相龙S1070522040001  lxlong@cgws.com

仝垚炜(研究助理)

S1070122040023  tongyaowei@cgws.com

贺昕煜(研究助理)

S1070122050027  hexinyu@cgws.com


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数据、会议点评

二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评

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【长城宏观】忘掉数据回落,警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度,欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评

四季度财政仍是重点——8月财政数据点评
八月经济增速进一步回升——8月份经济数据点评
核心通胀反弹,加息幅度还需提升——美国8月通胀数据点评社融需求依然不旺——8月金融数据点评核心价格仍偏弱,需求修复待加速——8月份通胀数据点评欧央行加息节奏赶上美联储——欧央行9月加息75bp点评贸易顺差或在筑顶——8月份外贸数据点评稳汇率难度大于去年——外汇存款准备金率点评需求反弹兑现,货币收紧再行——美欧8月PMI点评制造业仍在弱复苏——8月PMI点评欧央行展现强硬“鹰派”态度,欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评意识到通胀反弹和预期脱锚风险,或将继续大幅加息——美联储7月会议纪要点评
调升今年专项债额度概率加大——7月财政数据点评经济复苏放缓,政策仍需加码——7月经济数据点评政策利率如期下调——降息点评宽信用效应短期难现,政策或有降息空间——7月金融数据点评轻数据,重结构,核心通胀持续下行——7月份通胀数据点评美国需求降速放慢,警惕通胀可能再创新高——欧美7月PMI点评
制造业产需修复遇波折——7月PMI点评
一切都为最好结果——7月政治局会议点评加息符合预期,美联储或需持续加息——美国7月加息点评
欧央行超计划加息50bp,彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度,不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点?——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快,地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%,和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复,出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌,PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
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财政收支高增,卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
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国企改革:阶段性目标实现
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PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
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周报、月报、季度报

【长城宏观】人民币汇率料将兑现我们预期——20220425【长城宏观】八月大类资产配置月报

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长城宏观近期研究报告合集(二季度)内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
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六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期,政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
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