上周是美国股市有史以来最为动荡的一周之一。今年一月各大指数还在屡创历史新高，市场上曾经弥漫着的乐观情绪在进入2月后突然消失。2月2日周五那天，道琼斯指数突然暴跌666点，创下自2016年6月以来单日最大跌幅。

在接下去的周一道指更是狂泻1,175点。周四又再暴跌1,000多点. 在此同时，标普500指数一周内三次跌破2,600点的技术支撑点. 2月上旬短短7个交易日，美股市场经历了10%的巨幅下调。

美股动荡的冲击波快速传递到全球各大市场。欧洲市场经历了近2年来最糟糕的一周。香港，上海，新加坡市场也出现了大面积的恐慌性抛售。今年一月累积起来的可观收益顿时烟消云散。

恐慌警报拉响了。

教授简介

施永丰

新加坡国立大学商学院

会计系院长讲席副教授

高级公共行政与管理硕士课程（MPAM）联合学术主任

美国·明尼苏达大学商业管理博士

研究领域：股权定价、公司治理、会计准则以及主要资本市场上市公司监管

多年累积的完美风暴

上个月标普500继续屡创历史新高。其市盈率从2009年初的大约12持续走高，近期已经上升到近23。

持续走高的市盈率引发许多市场专家担忧日益上升的股市泡沫风险。他们认为上周经历的大幅回调其实是市场机制对泡沫风险的合理调控。

▲ 标普500近十年价格及市盈率走势图  资料来源:彭博

新利率体制下的价值重估

2008年金融危机后，为拯救本国经济美国联邦储备银行推出了一系列大幅度降息措施。把联邦基准利率在2008年底快速降至有史以来0.25%的最低水平。

当美国经济逐步复苏后，美联储为预防可能出现的通胀风险，在2015年开始实行逐步提升利率的新举措。在利率逐步走高的新体制下，股市估值将出现下调。

日益上升的自动交易风险

Matt Maley先生曾经是华尔街著名券商SalomonBrothers的一位资深交易员。当时他亲身见证了1987年10月19日的大股灾。在去年十月“黑色星期一”30周年日，他向媒体透露美国历史上最严重单日暴跌23%的原因。

他认为当时市场突然下跌导致了风险对冲交易员补充保证金不足，他们被强行平仓产生的电脑自动买单引发了雪崩式的恐慌性抛售。引起市场在短时间内急剧暴跌。

2018年我们再次见证了华尔街量化分析师设计的复杂电脑交易模型带来的巨大危害，导致全球资本市场的崩溃。在亚洲，高频电脑交易加剧了2015年中国股市的急剧动荡。

尽管有巨大的风险，电脑自动交易（robot trading）近几年依然在快速发展。据估计由人工智能控制的全球金融交易到2020年将增长到六万亿美元。目前有超过一半和标普500连接的金融产品交易由电脑程序完成。

随着电脑自动交易量日益增加，它所带来的暴跌风险也随之增大。上周一股市出现恐慌性抛售，美国两家最大的电脑自动交易平台，Wealthfront Inc。和Betterment LLC因此同时出现故障。

动荡回归

上周一当美国股市出现暴跌时，动荡指数VIX突然飙升，突破50高位。虽然上周五动荡指数有所回落，我们所见的2017年平静的市场已经不复存在。股市动荡已经回归，并将继续。

▲ 今年初至今VIX走势图  资料来源: 彭博

无需恐慌

尽管很难预测下一个经济衰退将会何时出现，市场动荡将会不断重演。金融市场在变好前可能继续恶化。从历史资料看，股市大调整一般会持续20至35个交易日，所以现在可能还不是冲进市场去炒底的时候。

在动荡的市场中，风险控制变得尤其重要。对那些在牛市中利用廉价资金借钱炒股的人，以及用股权质押来融资的机构来说，当务之急是去杠杆。记得不要恐慌！但也不要拖延，要井然有序地去杠杆。

本文转自微信公众号施永丰谈投资 2018-2-13

作者：施永丰

制作：秦豪 | 校对：李嵩皎

原题为“【施永丰】二月风暴：为何暴跌？下一步怎么办？”

* 本文内容来自作者，不代表新加坡国立大学商学院官方机构观点

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