医疗信息化：何日重现辉煌？| 国君计算机李沐华
行业更新系列
— 作者：李沐华 李雪薇 —
三季度医疗IT继续交出满意答卷，乖孩子需要市场认可。回顾卫宁健康、创业慧康的三季报可以看到，2家的答卷都相对不错，单季收入增速在20%+，利润增速也在20%+的水平（卫宁扣除创新业务亏损影响），对比以往都是中等偏上的增速。此外，毛利率、净利率都在逐步提升，在去年订单增速相对回落的大背景下交出这样的成绩十分不易。我们认为这样的乖孩子是值得被市场认可的，但季报披露后或者说今年以来的表现其实是背道而驰的，主要原因我们会做一展开，希望市场可以给还在更加努力变好的“乖孩子”一些认可。
为什么20+%的增速就是不错成绩？首先，医疗IT目前大致的实施周期是在9个月-1年，也就是说去年的订单大部分会在今年确认收入。那么去年情况如何呢？卫宁全年略微减少，创业1-6月也仅持平，一句话概括，去年上半年甚至延续到7、8月订单并未改善。在这样的情况下还可以做到20%+的收入增速其实是超预期的；另外，会计准则发生变更，如果考虑影响同比增速实则更高。这背后的原因一方面是行业景气度还在且不低（今年2家订单增速都已在30%以上），另一方面是公司都在积极提升实施效率尽快缩短建设周期，所以我们认为未来时间会给出更满意的答卷。
为什么“乖孩子”不被认可呢？首先，医疗IT的赛道不够性感，或者说是有点乏味，没有太多市场所喜欢的故事，这也是我们没有称之为所谓的“好孩子”的原因。但，其实医疗IT并不差，第一，付款方主要为医院和公共卫生——客户质地好；第二，行业发展高度符合政策导向——民生绝对一直会是主旋律；第三，商业模式在改善，从两家的毛利率可以看到，核心产品（软件、服务）的毛利率均在60%以上且还在提升，已经突破了项目制所该有的毛利率天花板。所以，医疗IT其实是一个行业好、客户好、公司好的赛道，值得被认可。
政策的信号是明确的，只是大家麻木了。2个重要政策，公卫的医联体医共体建设，医院的三位一体建设，这都是景气度持续向上的信号，而且已经需求端开始体现了。但大家似乎并没有特别买账，主要是担忧落地的节奏和未来的持续性。落地节奏方面，2022年是节点，医保控费的大背景下建设只会提前不会延迟；持续性方面，更不用担心，首先信息化的程度还很低，空间自然在；其次，政策也是延续的，有一一定会有二，健康中国的建设不是空喊的。
最后，希望市场多来看看医疗IT这个“乖孩子”。
卫宁健康三季报点评
公司收入、利润增长符合市场预期，创新业务亏损拖累利润增速。公司单三季度实现营收7.39亿元，同比增长27.77%，符合市场预期；实现归母净利润1.48亿元（YOY+15.03%），实现扣非后归母净利润1.32亿元（YOY+5.19%），基本符合市场预期。前三季度，公司创新业务对母公司影响约-6700余万元，亏损加大拖累整体利润增速。
毛利率受并表影响短期承压，期间费用率维持稳定。2021年前三季度公司整体毛利率为49.95%，同比减少3.23个百分点，主要为参股公司并表所致。期间费用率基本稳定，前三季度销售、管理、财务费用率合计为23.92%，同比提升0.9个百分点，基本维持稳定；研发费用率同比下降1.89个百分点。
WiNEX临床产品9月已实现上线，合计已在140余家医院落地。9月6日，天津市海河医院WiNEX系统成功上线，上线范围涉及门诊、住院、护理等业务，成为首家在大临床范围内全线上线WiNEX系统的医院；此外，截至9月30日，WiNEX产品已在140余家医院落地（20年底数据为数十家），落地进度符合预期，WiNEX在上线家数、范围的持续推进将助力公司在智慧医院建设中占据优势，实现效率提升。
创业慧康三季报点评
公司收入、利润增长符合市场预期，医疗IT占比继续提升。公司单三季度实现营收4.31亿元，同增5.60%；其中医疗行业收入3.82亿元（YOY+21.22%），符合市场预期；实现归母净利润8,750.97万元（YOY+16.87%），扣非后归母净利润8741.90万元（YOY+22.14%），符合市场预期。前三季度，公司整体医疗行业收入占营收比重89.05%，较去年同期提升14个百分点，医疗IT属性进一步加强。
毛利率创同期新高，费用管控强化提高净利率。2021年前三季度公司整体毛利率为53.8%，提高3.18pcts，历史新高，主要系公司软件收入占比的提升（医疗软件收入同增26.6%）以及软件本身毛利率的提升（Q1-Q3为62.8%）。公司强化费用管控，前三季度期间费用率合计为19.91%，同比下滑1.35个百分点，推动扣非后净利率同期新高。
医疗IT行业政策加码，未来医院端新增订单有望超预期。10月14日，医政医管局发布《关于印发公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）的通知》，通知对全国二、三级公立医院就三大评级提出要求，目前尚存差距，叠加新建医院建设浪潮，行业有望回归高增长。公司目前已有丰富评级通过经验，未来院端订单有望超预期增长。
久远银海三季报点评
公司收入、利润增长符合市场预期，Q3延续利润高增长。公司单三季度实现营收2.28亿元，同比增长21.42%，继续保持稳健增长态势，符合市场预期；实现归母净利润3578.49万元（YOY+16.11%），实现扣非后归母净利润3278.91万元（YOY+36.36%），符合市场预期。扣非后归母净利润增速显著突出主要原因为政府补助同期减少所致。
毛利率继续维持高位，销售、研发费用高增体现发展信心。2021年前三季度公司整体毛利率为61.83%，同比提高4.02个pcts，环比虽有所下降但仍维持60%以上高位。公司继续加大销售及研发投入，前三季度期间费用率同比提升2.48个百分点，研发费用率同比提升1.71个百分点，使得净利率水平略有下降。但考虑到整体季节性影响以及毛利率的提升，我们认为公司净利率水平向上趋势未改。
医保订单迈入落地期，人社、民政加持收入增速有望超预期。目前，省级医保平台招标大幕已落下，已逐步开启上线，业绩进入兑现快车道。同时，受省级集中、大就业、大人才等相关政策加持，人社重回高增长赛道，订单及营收增速有望超预期；民政信息化进入试点起始年，重民生大背景下建设推荐有望超预期，公司深度受益。
合规声明：本文节选自已经入库的正式研究报告，如需报告原文PDF请后台留言。
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