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招商宏观 | 数据向左,预期向右

招商宏观 招商宏观静思录 2022-12-04

文 | 招商宏观张静静团队


核心观点

10月经济数据反映内外需转弱和实体融资需求下滑的事实,但政策适时发力让我们对未来有了更为乐观的预期。一方面,房地产开发商融资环境有所改善,防疫政策开始对过度防疫进行纠偏,另一方面,相比过去,降准和降息的必要条件已具备。海外的不同点在于数据和预期均“向左”,美国通胀降温、失业率回升趋势日渐明朗,美联储货币政策大概率边际转鸽,海外市场或将进入衰退交易,美股虽有最后一跌、但预计2023年是正收益,美债配置价值显现。

数据向左:内外需转弱、融资需求下滑的局面下,稳增长的诉求进一步上升。1)10月国内出口(按美元计价)同比降至-0.3%,前值5.7%。摩根大通制造业PMI已连续5个月下降,10月录得49.4,前值49.8。2)10月CPI同比2.1%,较上月回落0.7%,部分与基数上升有关,但更多反映的是在疫情、地产等因素压制下,居民需求持续偏弱的状态。3)10月社融数据同比少增7097亿元,社融增速回落至10.3%,前值10.6%。显示经济内生信用需求仍有待进一步恢复,尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显。

预期向右:房地产政策、防疫政策和经济周期改善有望形成三向合力。1)交易商协会推出“第二支箭”,支持民营房企债券融资,房地产开发融资环境有所改善。2)国内防疫措施在坚持“动态清零”的基础上,加大了过度防疫的整改力度,后续防控有望更加科学精准。3) 上周高频生产端数据延续10月以来的弱势,但价格数据和库存数据保持向好势头,库存周期有望向被动去库切换。当下,房地产政策和防疫政策都有向好的可能性,而经济周期也处于内生动力改善关键时点,若三者形成合力,我们可以对未来的经济和市场给予一个更乐观的预期。

降准与降息的必要条件已具备。1)四季度流动性面临较大缺口,出于维护流动性合理充裕与引导中长期贷款利率下行等考虑,央行或于四季度降准。2)过去十年,央行实施降息往往面对着类似的宏观环境:1、实体经济信贷需求有待进一步提升;2、PPI 同比处于负区间;3、经济增速低于某一关键值。当前宏观环境跟此前三轮所处的环境有相似之处。按照央行的表述,下一步的政策逻辑依然是引导实体经济信贷成本进一步下行。那么,央行或需要首先帮助商业银行降低负债端成本。从货币政策工具上来看,降准与降息均可在一定程度上起到该作用,但各自面临的约束不同。

中期选举民主党小败,海外市场或将进入衰退交易。1)中期选举结果出炉,共和党控制众议院,参议院需待12月佐治亚州决选才做定夺。无论如何,拜登内政受掣已成既定事实,失去财政支持对冲风险也意味着一旦美国经济陷入衰退,货币政策几乎成为唯一选项,明年中美联储转向降息概率大增。2) 10月美国CPI同比7.7%,低于市场预期,前值8.2%,其中二手车、服装等商品消费降温明显。往后看,房价下行也将推动租金通胀降温。3)目前美国失业率触底回升和通胀降温趋势渐明朗,今年Q4到明年Q1经济衰退风险上升,美股虽有最后一跌、但预计2023年是正收益,美债配置价值显现。

正文

宏观周观点

1、外需加速转弱

2、中期选举后美国通胀立即回落


‍风险提示:

国内及海外政策。

以上内容来自于2022年11月12日的《数据向左,预期向右——宏观周观点(2022年11月12日)》报告,报告作者张静静、张一平、刘亚欣、张秋雨、张岸天、马瑞超、赵宏鹤等,详细内容请参考研究报告。


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