招商宏观 | 积极信号下的交易

1）A股市场：政策“三箭齐发”强势托底房地产健康发展，疫情防控政策进行优化调整，指数上涨趋势明显。

本周公布的PMI数据显示，11月制造业、服务业、建筑业PMI环比再度全线走弱，这表明当前经济面临较大下行压力。但房地产融资支持政策叠加疫情防控政策优化，市场对经济复苏的预期明显提升。一方面，政策“三箭齐发”强势托底房地产健康发展，通过多渠道向房企提供资金支持。证监会在股权融资方面调整优化5项措施，宣布恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资；另一方面，广州、石家庄、郑州、北京等地对核酸检测、防控区划定以及本地出行的疫情防控政策进行优化调整，炒作疫情防控政策逐渐放开的情绪上升。

上证指数收盘为3156.14，本周涨跌幅为1.76%↑，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为2.89%↑、2.47%↑、3.20%↑、2.52%↑；

从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(2.66%↑)>小盘指数(2.04%↑)>中盘指数(1.56%↑)；成长指数(2.27%↑)>价值指数(1.00%↑)；

从细分板块看，消费者服务、食品饮料、商贸零售、纺织服装和传媒表现强势，分别上涨10.76%、7.79%、6.42%、5.21%和5.03%；煤炭、电力及公用事业、国防军工、银行和电子表现较弱，涨跌幅分别为-0.92%、0.03%、0.47%、0.90%和0.93%。

本周A股资金净主动买入额为108.72亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为14.21和316.02亿元。

2）港股市场：市场风险偏好改善，港股进入修复态势。

3）美股和其他：美联储主席释放“鸽派”信号，市场投资情绪积极。非农就业数据高于市场预期后，美股出现盘中调整。

美国供应管理协会(ISM)公布，11月制造业PMI降至49，位于枯荣线以下。本周三美联储主席释放出明显的“鸽派”信号，加息放缓节奏的边际改善带动美股上涨。但美国11月非农就业增加幅度高于市场预期后，美股应声出现盘中调整。德国、西班牙等欧洲国家11月CPI环比下降，欧洲通胀压力变小，市场开始增加对欧央行缩小加息幅度的预期，欧洲股指同样走高。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为0.24%↑、1.13%↑、2.09%↑、0.93%↑、-1.79%↓、-0.14%↓。

美国股市，标普500指数中，电信服务、原材料、信息技术、房地产、工业、非核心消费品、保健表现强势，分别上涨4.93%、3.82%、3.51%、3.32%、2.85%、2.71%、2.68%。纳斯达克指数中，医疗保健、计算机、保险、其他金融表现相对较好，分别上涨4.70%、4.38%、3.43%、3.34%。

欧洲股市，基础资源、零售、消费与服务、汽车及配件、科技、旅游与休闲表现较好，分别上涨4.07%、3.07%、2.63%、2.17%、2.10%、1.54%；化工有所下跌，下降1.20%。

韩国股市，纺织与服装、金融行业、服务业、医疗精密、运输与储存表现较好，分别上涨3.71%、2.97%、2.35%、1.68%和1.35%；机械类、非金属矿业、基本金属、医药、电力与天然气跌幅居前，具体跌幅分别为-2.68%、-1.64%、-0.56%、-0.03%、-0.27%。

日本股市，除了航运指数保持正增长，上涨幅度为2.64%，其他行业指数均下跌，其中电力与天然气、房地产、保险、批发贸易与建筑跌幅较大，分别下跌4.74%、4.45%、3.83%、3.67%和3.42%。

债券：

1）国内：多空交织，债市仍波动调整。

“降准”信号落地修复债市资金面波动，资金面重新保持相对宽松态势。同时，近期央行通过PSL、科创再贷款等工具也多次向市场投放中长期流动性，但在地产“第三支箭”影响下，宽信用政策预期强烈，债市仍未摆脱下行趋势。基本面的重估和宽信用政策之间的博弈仍然是影响12月债市行情的重要因素。

利率债方面，10年期国债收益率为2.87%，本周上行0BP，1年期国债收益率为2.16%，本周上行8BP↑，期限利差（10Y-1Y）为70BP，本周下行8BP↓；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为56BP，本周上行4BP↑，1年期城投债利差（AAA）为52BP，本周上行4BP↑；

资金利率方面，7天Shibor为1.69%，本周下行19BP↓，DR007为1.62%，与上周相比，平均值上行14BP；

中美利差（10Y）为-64BP，本周收窄19BP；中美利差（2Y）为-195BP，本周收窄20BP。

2）海外：美国10债收益率先升后降，美债收益率曲线倒挂幅度增加。

美国PCE物价环比涨幅低于市场预期，美联储主席讲话“美联储可能最快在下个月放缓加息步伐”，市场推断美联储加息路径可能会发生改变，美债收益率应声下跌。欧洲11月PMI升至47.1，德国、法国及英国11月制造业PMI均见回升，欧洲主要国家制造业生产低迷情况有所缓解，市场同样开始降低欧洲央行的加息预期。

美国10债收益率为3.51%，本周下行17BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-77BP，本周倒挂幅度进一步扩大3BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.30%、1.79%、3.7786%，本周分别下行14BP、15BP、9BP。

大宗商品：

南华贵金属、能化、金属、工业品、农产品指数表现普涨态势。

上一期回顾中，我们提到，11月以来黄金逐渐触底反弹，进一步上涨的动力仍需要更明确的加息放缓态度。而本周美联储主席释放“鸽派”信号，美元走弱趋势明显，黄金价格大幅上涨。原油市场，11月OPEC较10月供油减少105万桶/日，创2020年年中来最大月度产油降幅，造成原油价格反弹。国内防疫政策优化、欧洲PMI回升等因素刺激市场对经济复苏的预期，工业金属价格上行。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为0.37%↑、0.56%↑、2.22%↑、1.72%↑、1.80%↑、-1.65%↓。

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆、CRB食品，本周涨跌幅分别为2.86%↑、3.22%↑、4.72%↑、5.74%↑、-1.29%↓、0.83%↑。

外汇：

今年以来，美联储已经进行六次加息，市场继续保持对美联储加息将放缓的判断，美元指数进一步回落。人民币相对于美元升值，人民币汇率处于正常波动区间。

美元兑人民币为7.05，本周人民币升值幅度为1.12%；欧元兑人民币为7.43，本周人民币贬值幅度为0.09%；欧元对美元为1.05，升值幅度为1.39%；美元指数为104.51，回落幅度为1.47%。

以上内容来自于2022年12月3日的《积极信号下的交易——大类资产配置跟踪（11月28-12月2）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。