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招商宏观 | 人民币资产保持强劲

招商宏观 招商宏观静思录 2023-01-14

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席
张一平    S1090513080007    联席首席,组长
罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间:2023年1月7日

文 | 招商宏观张静静团队


核心观点

过去一周大类资产表现:港股>A股>美股>外汇>债券>大宗。权益:1)A股:外资明显回流,大小盘指数普涨。本周,在中国经济回暖和海外经济衰退的双重预期下,外资回流A股的驱动力较足。伴随A股资金净主动买入额的增加,市场交易量回升,大小盘指数普涨。2)港股:继续大涨,中概股大幅反弹。受益于内地疫情感染第一波高峰将过、房地产利好政策出台和互联网监管放宽等政策,元旦假期后,港股市场保持了圣诞节后的涨势,单周涨幅超6%。3)美股和其他:美股先震荡后大涨,日本股市低迷。周一到周四,对利率上升和经济衰退的担忧使得美股市场持续调整。但周五,美国非农就业数据出炉后,市场预期通胀压力可能正在减弱,并增加了降息预期,三大股指齐涨。本周全球主要市场普遍上行,但日本股市因担忧央行“转鹰”持续走低。债券:1)国内:流动性依然宽松,整体表现震荡。本周央行公开市场大额净回笼元旦前投放的资金,但资金面依然宽松。此前短端收益率下行幅度较大叠加信用债质押式回购价格依然偏高,短端收益率继续下行的阻力较大。“弱现实”的经济基本面使长端收益率小幅下行,但本周房地产政策的陆续出台对长端收益率继续下行形成压制。2)海外:美国、欧元区主要国家10债收益率下行。美联储12月FOMC会议纪要偏鹰,随后美股三大指数均下调超1%,美债10年期收益率升至3.72%。但周五的非农就业数据出炉后,市场对于2月加息25BP的CME预期概率在69.1%,并预期2023年可能降息,美债10年期收益率顺势回落。大宗:原油价格大跌,贵金属指数震荡上行。本周,市场对全球经济衰退预期增加叠加俄罗斯原油出口下滑幅度较小,国际原油价格大跌。周一、周二贵金属指数延续上周上涨态势,周中金价有所回下降,但周五美国非农就业数据公布后,市场重新增加了对货币政策的转向预期,美元指数明显回落,黄金指数走高。外汇:人民币兑美元继续走强。主要原因:一是,我国12月财新服务业PMI超出预期,市场信心创2021年8月以来最高,经济复苏预期增加;二是,美国PMI制造业/非制造业指数继续走低,美国经济硬着陆风险增加,美国工资时薪降温明显,市场认为通胀压力变小,美元走弱。本周国内外重点宏观新闻主要涉及:2023年央行工作会议、房地产保需求政策等方面。

正文


一、大类资产总体回顾(1月2日-1月7日)

权益:

1)A股市场:外资明显回流,大小盘指数普涨。

本周,国内经济刺激政策频出,经济基本面边际回暖预期强化,外资回流 趋势明显。2023年央行工作会议提出,要大力提振市场信心,突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。央行、银保监会决定,对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市,阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。在中国经济回暖和海外经济衰退的双重预期下,外资回流A股的驱动力较足。伴随A股资金净主动买入额的增加,市场交易量回升,大小盘指数普涨。

上证指数收盘为3157.64,本周涨跌幅为2.21%↑,深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为3.19%、2.30%、3.21%和2.82%;

从大中小盘涨跌幅看,大盘指数(3.32%↑)>小盘指数(2.89%↑)>中盘指数(2.51%↑)>;成长指数(3.22%↑)>价值指数(2.97%↑);
从细分板块看, 计算机、建材、通信、汽车和电力设备及新能源表现较好,分别上涨6.68%、5.68%、5.09%、4.81%和4.74%;商贸零售、农林牧渔、煤炭、消费者服务和交通运输表现较弱,涨跌幅分别为-0.65%、0.13%、0.32%、1.04%和1.23%。
本周A股资金净主动买入额为262.69亿元,其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为67.25和418.27亿元。

2)港股市场:继续大涨,中概股大幅反弹。

受益于内地疫情感染第一波高峰将过、房地产利好政策出台和互联网监管放宽等政策,元旦假期后,港股市场保持了圣诞节后的涨势,单周涨幅超6%。在内地经济复苏的预期下,人民币单边贬值出现了强势反转迹象,海外投资者重新评估A股和港股的投资价值,本周南下资金净买入额增加。在美元指数“见顶”的趋势下,港股的流动性有望继续改善。此外,经过整改后,内地的平台经济逐渐进入健康发展期,中央经济工作会议对平台经济的作用给予充分肯定,经济复苏叠加监管政策放宽的预期使中概股大幅反弹。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为20991.64和7143.64,本周涨跌幅分别为6.12%↑和6.54%↑。
从大中小盘的涨跌幅看,大型股(6.30%↑)>大中型股(6.14%↑)>中型股(5.32%↑)>中小型股(4.98%↑)>小型股(3.71%↑);
从细分板块,物业服务及管理、互联网科技业、中国内地地产、科技和新消费表现较好,分别上涨13.17%、10.56%、10.15%、7.32%和7.00%。
3)美股和其他:美股先震荡后大涨,日本股市低迷。

周一到周四,对利率上升和经济衰退的担忧使得美股市场持续调整。但当地时间周五,美国劳工统计局发布,2022年12月非农就业人数新增22.3万人,前值26.3万人,为2020年12月以来最小增幅,平均时薪同比增长4.6%,低于预期,同时失业率降至3.5%,前值3.7%。数据出炉后,市场预期通胀压力可能正在减弱,并增加了降息预期,三大股指齐涨。本周全球主要市场普遍上行,但日本股市因担忧央行“转鹰”持续走低。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指,本周涨跌幅分别为1.46%↑、1.45%↑、0.98%↑、5.22%↑、-0.46%↑、2.89%↑。
美国股市,标普500指数中,大部分行业出现不同程度上涨。电信服务、原材料、金融、工业、房地产表现较好,分别上涨3.70%、3.45%、3.33%、2.72%、2.48%;仅保健下跌,具体跌幅为-0.19%。纳斯达克指数中,电信、运输、保险、其他金融、医疗保健表现较好,分别上涨5.52%、4.28%、3.49%、2.49%、1.94%;仅计算机下跌,具体跌幅为-0.36%

欧洲股市零售、消费与服务、银行、旅游与休闲、科技表现较好,分别上涨8.58%、7.35%、6.84%、6.66%、6.13%;能源跌幅较大,具体跌幅为-1.38%。

韩国股市,一般建筑、金融行业、电器与电子、造纸与纸业和韩国医疗精密设备表现较好,分别上涨9.35%、7.19%、4.70%、3.78%和3.31%;纺织与服装、食品与饮料、医药、运输设备和化学品表现较弱,分别下跌-4.81%、-4.09%、-1.02%、-0.55%和-0.41%。
日本股市,玻璃与陶瓷产品、银行、金属产品和电器表现较好,分别上涨1.36%、1.17%、0.90%和0.67%;采矿、医药、电力与天然气表现较弱,分别下跌-4.12%、-3.81%和-3.72%

债券:

1)国内:流动性依然宽松,整体表现震荡。

本周央行公开市场大额净回笼元旦前投放的资金(净回笼16010亿元),但资金面依然宽松。不过,从具体市场表现看,此前短端收益率下行幅度较大叠加信用债质押式回购价格依然偏高,短端收益率继续下行的阻力较大。“弱现实”的经济基本面使长端收益率小幅下行,但本周房地产政策的陆续出台对长端收益率继续下行形成压制,预计下周长端收益率可能持续震荡。

利率债方面,10年期国债收益率为2.83%,本周下行0.25BP↓,1年期国债收益率为2.10%,本周上行0.01BP↑,期限利差(10Y-1Y)为73.6BP,本周下行0.3BP↓;
信用债方面,1年期企业债利差(AAA)为51BP,本周下行9BP↓,1年期城投债利差(AAA)为57BP,本周下行10BP↓;
资金利率方面,7天Shibor为1.58%,本周下行64BP↓,DR007为1.47%,与上周相比,平均值下降89BP↓;
中美利差(10Y)为-72BP,本周收窄33BP;中美利差(2Y)为-190BP,本周收窄16BP

2)海外:美国、欧元区主要国家10债收益率下行。

美联储12月FOMC会议纪要偏鹰,与会者继续预计持续提高联邦基金利率将是适当的,没有与会者预期2023年降息是合适的。随后美股三大指数均下调超1%,美债10年期收益率升至3.72%。但周五的非农就业数据出炉后,市场对于2月加息25BP的CME预期概率在69.1%,并预期2023年可能降息,美债10年期收益率顺势回落。

美国10债收益率为3.55%,本周下行33BP↓,期限利差(10Y-2Y)依然倒挂,为-69BP,本周倒挂幅度扩大18 BP;法国、德国、意大利10债收益率分别为2.72%、2.34%、4.22%,本周分别下行40BP↓、19BP↓、48BP↓。

大宗商品:

原油价格大跌,贵金属指数先涨后跌。

本周,市场对全球经济衰退预期增加叠加俄罗斯原油出口下滑幅度较小,国际原油价格大跌。受国际原油影响,国内原油价格也一路下行。周一、周二贵金属指数延续上周上涨态势,周三美国公布12月制造业PMI录得48.4,经济数据显示需求持续走弱,市场担忧美国经济硬着陆的风险增加,美元持续走弱,金价进一步上涨。而周中美联储货币政策会议纪要偏鹰叠加12月ADP就业人数远超预期,市场降低对货币政策的转向预期,美元顺势上涨,金价迅速回落。但周五美国非农就业数据公布后,市场又重新增加了对货币政策的转向预期,美元指数明显回落,黄金指数走高。

1)国内:原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物,本周涨跌幅分别为-6.51%↓、-0.44%↓、-0.42%↓、-1.60%↓、-4.31%↓和1.80%↑。
2)全球:布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆、CRB食品,本周涨跌幅分别为-8.54%↓、2.52%↑、-0.29%↓、-5.00%↓、-2.07%↓、-0.22%↓。

外汇:

人民币兑美元继续走强。

本周人民币走强趋势明显,主要有两方面原因:一是,我国12月财新服务业PMI超出预期,市场信心创2021年8月以来最高,经济复苏预期增加;二是,美国PMI制造业/非制造业指数继续走低,美国经济硬着陆风险增加,美国工资时薪降温明显,市场认为通胀压力变小,美元指数继续回落。

美元兑人民币为6.89,本周人民币升值幅度为1.05%;欧元兑人民币为7.25,本周人民币升值幅度为2.28%;欧元对美元为1.05,贬值幅度为0.55%;美元指数为105.12,上涨幅度为0.41%

二、影响大类资产配置的宏观新闻和数据

国内:

1、1月4日,2023年央行工作会议在京召开,会议要求,2023年要大力提振市场信心,突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作,推动经济运行整体好转,实现质的有效提升和量的合理增长,有效防范化解重大金融风险,持续深化金融改革开放。一是精准有力实施好稳健的货币政策。二是加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。三是持续推动金融风险防范化解。四是持续完善宏观审慎管理体系。五是持续深化国际金融合作和对外开放。六是持续深化金融改革。七是全面提升金融服务和管理水平。
2、1月5日,国务院联防联控机制综合组发布《关于优化内地与港澳人员往来措施的通知》,优化内地与港澳人员往来措施,1月8日起,恢复办理内地居民旅游、商务赴香港签注。自香港入境人员凭行前48小时新冠病毒感染核酸检测阴性结果入境,将检测结果填入海关健康申明卡。自澳门入境人员,如7天内无外国或其他境外地区旅居史,无需凭行前新冠病毒感染核酸检测阴性结果入境。
3、1月5日,央行、银保监会决定,在阶段性调整差别化住房信贷政策基础上,建立新发放首套住房商业性个人住房贷款利率政策动态调整长效机制。对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市,阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。地方政府按照因城施策原则,可自主决定自下一个季度起,阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。

海外:

1、1月4日,美联储12月会议纪要显示,与会者继续预计持续提高联邦基金利率将是适当的,没有与会者预期2023年降息是合适的;但与会者注意到,减缓加息步伐将使美联储能够评估通胀和就业方面的进展。与会者普遍认为,需要维持限制性的政策立场,直到最新数据提供信心,表明通胀处于持续下降至2%的道路上,而这可能需要一段时间。同时,与会者普遍指出,与经济前景相关的不确定性很高,通胀前景仍倾向于上行

三、本周房地产政策变化


四、下周重点数据和事件展望

风险提示:

疫情反复


以上内容来自于2023年1月7日的《人民币资产保持强劲——大类资产配置跟踪(1月2-1月7)》报告,报告作者张静静、张一平,联系人罗丹,详细内容请参考研究报告。


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20220913 9月或为mini版6月——宏观周观点0912

20220912 莫高估政策性工具、低估稳地产效果

20220911 9月社融增速会不会反弹?

20220909  通胀对政策的影响力将趋于减弱——8月通胀点评

20220908 成都、深圳疫情会不会影响9月经济成色

20220908 跨过高温和限电,哪些行业景气度可能延续?

20220907 四个新变化如何影响出口?——2022年8月进出口数据点评

20220906 缓和人民币汇率贬值斜率——央行下调外汇存准金率点评

20220906 决断9月——大类资产配置的脉络(2022年9月)

20220905 短期确定性上升——宏观周观点0903

20220904 3.5%是不是美联储的心理关口?

20220903 9月FOMC或为分水岭——2022年8月美国非农数据分析

20220902 生产修复 出行下滑

20220901 基建投资增速将超过10%——8月宏观经济数据预测

20220831 财政的空间在哪?

20220831 情况正在发生变化——8月PMI点评

20220830 人民币贬值压力大吗?

20220829 理解“不大水漫灌”的正确姿势

20220829 内部压力与外部风险——宏观周观点0827

20220828 欧洲能源危机的可能与影响

20220828 Q3或是全年工业利润增速底——2022年7月工业企业利润分析

20220827 再度转鹰的鲍威尔才是关键——全球央行Jackson Hole会议点评

20220826 海外能源、电价上涨或助力我国全年出口超预期

20220825 五问南方高温:影响真的要结束了吗?

20220824 高频数据中的四川限电影响

20220823 本轮政策效果复盘——从情绪修复、资金支持到基本面改善

20220822 如何理解LPR降幅?地产与汇率的平衡

20220822 政策着眼于力争最好结果——宏观周观点0820

20220821 大类资产的天平向哪儿倾斜

20220820 防疫算政治账不影响经济工作力争实现最好结果的诉求

20220819 专项债限额使用路径可能更快明确

20220819 “芯片四方联盟”下,产业升级重点在哪儿?

20220818 由美日韩经验看我国产业升级前景

20220817 精准把脉人民币汇率

20220816 重回复苏的可行性与年底地产的决定性

20220816 中期选举,民主党还有胜算吗?

20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评20220814 假若油价再度反弹20220814 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点081320220813 国内商品期货、现货价格相继回暖
20220812 寻找社融新支点20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读20220810 通胀重现19年格局,如何影响宏观政策?——7月通胀点评20220809 “通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤?20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列(一)

20220808 全球产业链的演进路径展望与重构风险评估

20220807 产业链优势或令出口继续超预期———2022年7月进出口数据点评

20220807 确定性下降——宏观周观点0807

20220806 就坡下驴还是横生波折?——大类资产配置的脉络(2022年8月)

20220806 海外市场或重现波动——2022年7月美国非农数据分析

20220805 中国资本市场开放手册2022

20220804 变局下的产业链——多个制造业大国陷入贸易逆差的警示

20220803 关注价格与出行数据的积极信号

20220802 多重冲击、多重约束下的复苏——7月宏观经济数据预测

20220802 2020年货币市场流动性是如何回归中性的?

20220801 制造业超预期回落后的潜在结构性亮点——7月PMI点评

20220801 复苏进入分歧期——宏观周观点0731

20220730  美国陷入衰退了吗?——2022年二季度美国GDP数据点评

20220729 用好既定政策,坚持就是胜利——政治局会议给出的五个关键答案

20220729 出口交货值视角下的中国出口形势

20220728 假若美联储重新“盖住”底牌——7月FOMC点评

20220727 双循环正升级——2022年上半年进出口商品结构分析

20220727 利润V型修复后,关注确定性——2022年6月工业企业利润分析

20220726 8月资金利率缺口会收敛吗?

20220725 美股的短期位置与长期风格

20220724 内需偏弱,但中美利差拐点初现——宏观周观点0724

20220723 高温下的“淡季”——经济观察系列(一)

20220722 海外还有哪些黑天鹅?

20220721 稳就业需要多少GDP增速?

20220720 平衡稳地产与防风险,7月LPR报价持稳

20220719 复苏交易将如何演绎——大类资产配置的脉络(2022年3季度)

20220717 四种宏观场景及政治周期驱动的大类资产轮动

20220716 减收增支快节奏,下半年路在何方?

20220715 未来的三种情景——2022年二季度中国经济数据分析

20220714 7月FOMC前的两个关键数据:加息100BP?

20220714 钱究竟流向了哪里?

20220714 信贷分化与杠杆回升——上半年金融统计数据新闻发布会点评

20220713 居民主动断供停工项目房贷影响评估

20220713 出口高增后的隐忧

20220712 亢龙有悔——6月金融数据点评

20220711 基于利润预期,7月关注哪些板块?

20220710 猪周期开启——6月通胀数据点评

20220710 控通胀压力仍大,7月加息预期强化——美国6月非农点评

20220709 FDI加速流入中国,从哪里来,到哪里去?

20220708 欧元、美元接近平价的背后

20220708 疫后全球价值链重塑、汇率弹性与制造业竞争力

20220707 服务消费初现改善迹象

20220706 衰退预期从哪里来,向哪里去?

20220705 央行30亿投放的双重意味

20220705 关于欧盟碳边境调节机制(CBAM)的简评

20220704 疫情退却,通胀升温——宏观经济预测报告(2022年6月)

20220702 出口放缓一致预期下的结构性亮点

20220701 三季度货币政策的变与不变

20220701 内外需驱动正在交换方向

20220630 积极信号持续增加

20220629 假若美股再跌,A股能否继续脱敏

20220628 复苏基础不牢固,积极关注中下游

20220627 经济走势的三种情景假设

20220626 国内经济篇:复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望

20220625 应出尽出,静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇

20220625 螺纹钢期货价格为何大幅下跌?

20220624 总量不弱,结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇

20220623 海外会出现流动性危机吗?

20220622 出口向左;进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇

20220621 通胀压力:外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇

20220620 冲击转向缓和——2022年中期宏观经济展望海外篇

20220619  美联储加息的影响已经显现

20220618  地方政府性基金收支压力巨大

20220617  供给侧修复速度快于需求侧

20220616  是时候考虑FED结束加息的条件了

20220615  坚持复苏交易

20220614  兼容动态清零的经济增长路径

20220613   出口、PMI、社融超预期下还需要关注什么?

20220612  油价的最后一冲:假如美国CPI不回落?

20220612  信贷预期差兑现

20220611  三四季度CPI在不同场景下会怎么走?

20220610  出口超预期,是新增还是4月积压?

20220609  如何看待原油供需博弈?



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